前言
继 ABCDE Capital 之后，5 月 20 日 OKX Ventures 也官宣了对 Bitlayer 的战略投资。在今年比特币二层的叙事热潮下，Bitlayer 作为首个基于 BitVM 范式的比特币 Layer 2 网络，凭借其继承自比特币一层的安全性，以及大幅提升的可扩展性和可编程性，吸引了众多资方的青睐。Bitlayer 非常重视链上生态的发展，举办了 Ready Player One 活动并豪掷 5000 万美元作为激励吸引项目方来生态上部署项目，涌现出了一大批不同赛道的优质项目，其中就包括 Bitlayer 上第一个原生的符文交易所 —— Nekoswap。
尽管符文在上线后的市场表现不及预期，其创始人 Casey 也因此发文自嘲，但这并不意味着符文生态缺乏发展潜力。事实上，符文在巅峰时期曾主导比特币生态系统的交易和费用，占据了多达 80% 的网络活动，这充分证明了符文技术的潜力和受欢迎程度。而近期符文活跃度的下滑，更多地受到了整体市场下行的影响，比特币价格下跌，山寨币增长缓慢，导致了市场对新技术的情绪有所降温。随着市场情绪的回暖和比特币价格的回升，符文生态能否迎来新一轮的增长红利？Nekoswap 作为 Bitlayer 上首个原生的符文和代币跨链交易所，是否能够承接好符文和 Bitlayer 未来的流动性？本文旨在针对这两个问题分享我们的观点。
Runes 协议一览
Runes 协议的出现
BRC-20 协议作为一场受 Ordinals 协议启发的社会性实验被发布，截至撰文时(5 月 21号)，已经形成了一个近 9w 个已发行资产，价值 $1.28B 的比特币生态新资产市场。
但由于 BRC-20 设计之初的考虑不周，使其对比特币主网产生了不小的压力和资源浪费，留下了不少无用数据。这对于追求简洁高效的 Cassy 来说，是不被接受的，因此 Cassy 于 2023/09/26 发布了 Runes 协议即符文的构想。但因 Cassy 的重心一直在 Ordinals 协议的基础设施建设上，故 Runes 协议一直到 2024/04/20 随着比特币减半的到来才正式发布。
Runes 协议的特点
Runes 协议可以简单理解为是 BRC-20 协议的升级版。其解决了 BRC-20 过度依赖中心化索引、发送过多链上无用数据的特点，且为资产的发行提供了更多便利和可客制化的功能，如项目方预铸造、批量空投、灵活挂单、限时不限量铸造等等。
这些改进使得 Runes 协议与 BRC-20 协议、ARC-20 协议形成了 BTC 生态资产三足鼎立的局面。
Runes 协议与其他 BTC 资产协议的区别如下图所示??
Runes 协议的现状
Runes 协议发布之初，市场情绪极度 fomo，各大项目方都在争抢 1-9 号符文的部署权，故我们可以看到 BTC 减半区块中，gas 费最高达到了惊人的 3,604,819 sat/vB。截至撰文时(5 月 21 号)，Runes 当前市值接近 10 亿美金，已发行资产数量接近 7w 个，这与 BRC-20 市场相比仅存在较小的差距。
在这么短的时间内便达到了如此进展，加之目前符文市场仍未出现像 Ordi 之于 BRC-20，Atom 之于 ARC-20 一般的符文龙一。这都间接说明了符文协议仍存在许多潜在机会，市场用户仍然看好符文协议。
与此同时，我们能看到虽然近期整个比特币生态市场比较低迷，但符文市场仍然有利好消息不断出现。
一是 Kraken 和币安近期均发布了关于符文的研究报告。Kraken 甚至有暗示符文将在他们的交易平台上市。
二是当前比特币生态中缺乏如 USDT、USDC 等稳定币的存在，而符文的出现，恰好可以填补这方面的空白。即在比特币上以符文形式推出 USDC 或 USDT。Circle/Tether 可以预挖数万亿个 Runes 代币，并按需发行 / 兑换它们。目前比特币生态对稳定币的需求较低，但随着比特币 AMM、借贷等 dApp 改善用户体验，这一需求将会增加。
符文碎片化的意义在哪？
符文碎片化泛指将以一系列措施提高符文流通量的方案，解决的核心需求是标的求大于供问题。在圈内 2 年以上的读者肯定对这些不陌生，这也是前几年 NFT 遇到的叙事。在此笔者称之为叙事，而不是需求，其核心原因在于——标的的首要需求不一。
经历过前几年的 NFT 浪潮的朋友们能意识到，当时 NFT 门槛居高不下，对于很多新人的准入门槛相当高，因此不少人提出通过碎片化方案解决门槛的问题，但是当推出了方案，却有不少 NFT 项目面临雨声大，雷声小。一切听起来合理的方案为什么面临 PMF 问题？
让我们先跳出来看整个碎片化概念，其实这个概念可以泛指一切降低门槛的方案。比如，在以太坊中的 PoS 机制，我们也可以通过碎片化理解，目前许多的联合挖矿、LSD 都是通过降低用户参与门槛以提高筹码分散程度，根据 Dune 上的数据，目前已经达到了 27% 的质押率，这个质押比例我们可以通过 push、pull 因素去拆解：
- push 因素：用户追求稳定长期的“无风险”收益；以太坊的去中心化政治需求
- pull 因素：通过 LSD 参与更多 Defi 乐高；维护网络安全
我们可以从中明显发现无论是 push、pull 因素，以太坊的“需求”都十分重要，这也意味着产品的底层逻辑是否需要“碎片化”。
那么我们再来看一个常规的 NFT，项目方 A 宣称这个 NFT 由某知名画家、艺术家绘画，持有该 NFT 可以获得一些社区权益。那么当面临碎片化方案时，我们可以这么理解：
- push 因素：享受社区权益、身份象征
- pull 因素：交易者需要更好的价格发现机制；新人参与门槛高
这次我们可以发现对于项目本身，碎片化其实是一个增值业务，却不是核心需求，更没有需要让“更多人”进场的需求。
那么从以上推论，我们可以发现标的的首要需求不一会对碎片化方案价值有一个定夺。回归到符文场景，符文现在需要碎片化方案吗？
需要明确的是，在 BTC 上是难以原生实现符文的碎片化方案的，除非通过另一种代币协议，并依赖于索引器执行状态，因此可预见碎片化方案出现在 Layer2。
Runes 协议拆解：
- push 因素：交易者需要更好的价格发现机制；新人参与门槛高
- pull 因素：Layer1 交易费昂贵、效率也慢。
理论上可以参考 ETH PoS 叙事，将符文碎片化描述成“去中心化”追求以加强符文碎片化需求。
跟上述 NFT 最本质的差别在于标的的底层需求不一样，NFT 在于提供“身份”，符文在于“收益”本身，因此，符文接下来的发展路径可能是碎片化方案，那么如何进行碎片化只是方案取舍的区别。
Nekoswap —— 去中心化符文和代币跨链交易所
为了解决上述符文存在的问题，Nekoswap 在 Bitlayer 上推出了上首个原生去中心化符文和代币跨链交易所。下述是项目细节：
业务
业务侧可以分为两类：BTC 衍生资产业务、ERC20 业务
BTC 衍生资产业务
Nekoswap 将提供原生符文（Neko sats）、符文碎片化方案（Rneko）和 BTC 衍生资产交易所（Sats Marketplace）
- Neko sats：Nekoswap 上的第一个效用型符文资产，并通过 $Rneko (ERC-20) 进行映射以提高符文的流动性，如果技术时间成本较高的话也会采用其他方式实现权益变现。$Rneko 将在未来可以解锁 $Neko (Nekoswap 原生代币）。Neko sats 会进行 Fair launch，除了项目方持有 2% 的 $RNeko，其他所有代币都会被空投（忠诚用户、特定NFT持有者）或者加入流动性池。
- Sats Marketplace：用户可以在 Layer2 铸造 BTC 衍生资产，比如符文、BRC-20、ARC-20，并支持用 ETH、BTC、BRC-20 等代币交易。
参考 Unicross 的实现方式：用户在铸造完 BTC 衍生资产后会获得 stToken（衍生资产的映射版本），而 Layer1 的资产会被以多签地址管理，多签人包括 Unicross，Layer2 官方，其他重要的 Builders。
2. ERC20 业务
Nekoswap 符合常规 DEX 业务标准，他们提供了 Swap、LPing/Farming、IFO 的业务。
- Swap：支持用户 ERC20 代币对交易。执行交易的用户需要支付 0.3% 的手续费，当中 0.02% 收入支付给流动性提供者，0.15% 收益给国库，0.08% 用于回购 & 焚毁 $Neko，0.05% 收益给Neko Rune 持有人。
- LPing/Farming：流动性提供者的 LP token 可以进一步质押以获得原生代币的挖矿收益。
- IFO：用户可以参与早期项目的 public sales，目前具体参与方式没有细说，但是可以预计 Nekoswap 的参与门槛不会太高。
代币模型
Nekoswap 一共有三类资产：$Neko，$Rneko，Neko sats
1️⃣ $Neko
代币总流通量为 2,100,000,000 枚，其中：
公售 – 10%，TGE 流通量 100%，即 210,000,000
空投 – 10%，TGE 流通量 10%，即 21,000,000
交易奖励 – 22%，TGE 流通量不纳入计算
国库和 LP 流动性池 – 33%，TGE 流通量不纳入计算
创世流动性国库 – 10%，TGE 流通量 100%，即 210,000,000
市场营销 – 5%，TGE 流通量不纳入计算
团队 – 10%，TGE 流通量 0%
TGE 总流通量为 441,000,000，占总流动性 21%
2️⃣ $Rneko
- 37% airdrop 给到完成特定任务的用户（目前还没有更多信息）
- 37% 用来组 LP
- 24% 用以空投给特定 NFT 持有人：目前 Bitlayer 头盔持有者， Merlin penguins 持有者， 以及bitSmiley 的 pre season 用户可以各获得 500 $Rneko 代币空投.
- 2% 留作市场宣传
值得注意的是 4200 $Rneko 等价于 1 Neko Rune。至于官方如何实现符文 Layer2 碎片化，目前没有更多信息，相关方案可参考上述业务 Unicross 描述。
Neko Rune 是 Neko sats。
另外，$Rneko 会在未来置换成 $Neko。按照总发行量来看，如果 $Neko 空投部分所有都以 $Rneko 发行，那么汇率将是 10 Neko : 1 Rneko。
3️⃣ Neko sats
Neko sats 目前没有细致内容，但是根据 $Rneko 计算，将会发行 5000 个符文，这些符文持有者可以享有 0.05% 平台交易手续费收益。
细心的读者可以发现 Neko sats 的叙事方向可以一定程度上参考以太坊 PoS，即提供了：
- push 因素：Fair launch（对应去中心化的政治需求）；更多权益分成（对应 PoS 收益）
- pull 因素：通过 FT /碎片参与更多 Defi 乐高（对应 LSD）
竞对分析
数据截止至 5 月 21 号
估值预测
根据上述竞对内容，我们可以根据三个方式进行估值：
数据截止至 5 月 21 号
1. ATH 方式：根据当前加密市场市值/对标项目 ATH 市值所对应的加密市场市值以计算出宏观因子，该因子可用于评估当 Nekoswap 对标某项目的时候的预期估值以及 TGE 价格。
2. ERC20 业务现金流预测：通过估算 trading fee 收益以计算估值。
3. BTC 衍生资产现金流预测：通过评估潜在交易额以计算估值。
因为 Nekoswap 的定位在 Layer2 的 BTC 衍生资产交易平台，所以笔者认为评估当前的 BTC Layer2 的潜力对 Nekoswap 估值很重要。
路线图
- 2024 年 Q1 – 团队组建
- 2024 年 Q2 – 网站构建
- 发布 Bitlayer 资产—— $RNeko
- 社区建设和发展
- 2024 年 Q3 – Neko V2 DEX 主网上线
- 2024 年 Q4 – 开始符文交易测试和功能发布
- 发布符文交易功能
- 去中心化自治组织(DAO)社区的建立，全面规范化
近况
在 Bitlayer 的 Ready Player One 活动中，截止 5 月 10 号，Nekoswap 在 Bitlayer Dapp Leaderboard 上排名第 4。
在推特中，Nekoswap 也官宣了与 @pumpad_io、@Pika_Web3、@SatoshiBEVM 等多个项目的合作。
评估
- 业务：主营业务上与现在常规的 DEX 相似，但是产品引入了符文碎片化方案并且提供了 Layer2 的 BTC 衍生资产交易平台，有望通过先发优势捕获市场信号。基于本年下半年的减半预期、BTC 上涨预期以及 Bitlayer 生态助力，该叙事相对来说是充满期待的。
- 竞对分析&估值：与常规的 DEX 在业务侧明显差别在于提供了 BTC 衍生品交易市场，但目前 BTC 生态的 DEX 的周转率（交易量/TVL）明显出现放缓，一定程度上受大盘限制，有可能上线后市场预期不与实际表现相符，可以参考 Macaron 当前的交易量。另外，基于上述三种估值方式，大概合理的首年估值在 10-30 million。
- 近况：之前在 Bitlayer 的 Ready Player One 活动中获得第四名，一定程度上意味着用户对他们的期待。但是鉴于 Macaron 先前表现，对于产品 Q3 正式推出后的表现还要有所保留。在文章撰写同日，Bitlayer 推出了另一期活动，这次评估的是业务水平，比如 TVL、交易量等。第一期在 5 月 23 日 – 6 月 23 日进行，第二期在 6 月 – 8 月进行。根据 Nekoswap 团队当前路线图来看，只能参与第二期，这意味着我们能够观察第一期具体用户对 BTC Layer2 交互量以评估后续 Nekoswap 业务表现。
总结
尽管近期受到市场下行的影响,符文的活跃度有所下滑,但我们认为其发展潜力仍然值得市场期待。我们已经看到了传统交易所对符文生态关注甚至布局的信号。另外把符文作为稳定币的载体更是具有十足的想象空间。因此待市场回暖，我们认为符文有望乘上下一波比特币生态的东风再度起飞。另外，通过对符文市场碎片化方案的需求拆解，我们看到符文未来发展需要此类型的方案，以满足资产的底层需求。
而 Nekoswap 作为 Bitlayer 上首个原生的符文和代币跨链交易所正是在致力于解决上述问题,。Nekoswap 推出的创新的符文碎片化方案能够降低用户参与门槛从而提高符文的流动性。同时 Sats Marketplace 能够支持用户铸造和交易 BTC 衍生资产，进一步丰富了比特币生态的资产类型。此外，Nekoswap 在 ERC20 业务方面的 Swap、LPing/Farming 和 IFO 等常规 DEX 功能,不仅能够为用户提供现有 DEX 丝滑的交易体验，也为项目本身的营收筑牢了地基。Eureka Partners 作为 Nekoswap 的早期投资人，我们相信随着比特币生态流动性的改善，Nekoswap 将成为符文生态和 Bitlayer 生态中的重要一员。我们也期待看到 Nekoswap 的发展，见证它对符文生态和整个比特币世界带来的积极影响。
附：参考文献
https://dune.com/cryptokoryo/runes#runes-overview
https://www.coingecko.com/en/categories/brc-20
https://nekoswap.gitbook.io/nekoswap/tokenomics
https://www.nekosats.io/
https://dune.com/hildobby/eth2-staking
声明：本内容不构成投资建议或财务规划。在进行任何投资或财务决策之前，请咨询合格的专业人士。
