隐私是人类和组织的基本权利。对个人而言，它帮助人们自由表达自己，而不必向第三方透露任何不想分享的信息。对于当今的大多数组织而言，数据被视为主要商品，数据隐私对于保护这一商品至关重要。密码朋克运动和数据商品化加速了密码学原语的研究和发展。

密码学是一个相当广泛的领域，当我们在计算的背景下看待密码学时，我们已经看到许多不同的方案，例如零知识证明、同态加密、Secret共享等，这些方案自1960年代诞生以来一直在不断改进。这些方案对于解锁私人计算方法至关重要（数据之所以是是主要商品，那是因为人们可以从中发现生成洞察）。直到今天，Private计算领域在多方计算和零知识证明方面有了显著发展，但输入数据本身始终存在隐私问题。

当最重要的商品公开时，任何数据所有者要在没有法律协议的情况下将此数据的计算外包出去是非常困难的。今天，每个人都依赖于数据隐私的合规标准，如针对健康数据的HIPAA和专门针对欧洲地区数据隐私的GDPR等。

在区块链领域，我们更相信技术的完整性，而不是监管机构的完整性。作为去许可和所有权最大化的信徒，如果我们相信用户拥有数据的未来，就需要无信任的方法来对这些数据进行计算。在2009年Craig Gentry的工作之前，在加密数据上执行计算这一概念一直没有突破。这是第一次有人能够在密文（即加密数据）上执行计算（加法和乘法）。

1. 全同态加密(FHE) 的工作原理

那么，这种允许计算机在不了解输入的情况下执行计算的“魔法数学”到底是什么呢？

全同态加密（FHE）是一类加密方案，它允许在加密数据（密文）上执行计算而无需解密数据，为隐私和数据保护打开了一系列用例。

在FHE过程中，当数据被加密时，会向原始数据添加称为噪声的额外数据。这就是加密数据的过程。

每次执行同态计算（加法或乘法）时，都会添加额外的噪声。如果计算过于复杂，每次都添加噪声，最终解密密文就会变得非常困难（这在计算上非常繁重）。这种过程更适合加法，因为噪声呈线性增长，而对于乘法，噪声呈指数增长。因此，如果有复杂的多项式乘法，解密输出将非常困难。

如果噪声是主要问题，并且其增长使FHE变得难以使用，就必须加以控制。这催生了一种称为“Bootstrapping”的新过程。引导是一种使用新密钥对加密数据进行加密并在加密中解密的过程。这非常重要，因为它显著减少了计算开销以及最终输出的解密开销。虽然Bootstrapping  减少了最终的解密开销，但在过程中会有大量的操作开销。这可能既昂贵又耗时。

目前主要的FHE方案有：BFV、BGV、CKKS、FHEW、TFHE。除了TFHE，这些方案的缩写都是其论文作者的名字。

可以将这些方案视为同一国家中讲的不同语言，每种语言都针对不同的优化。理想状态是统一这个国家，即所有这些语言都能被同一台机器理解。许多FHE工作组正在努力实现这些不同方案的可组合性。像SEAL（结合BFV和CKKS方案）和HElib（BGV + 近似数CKKS）这样的库帮助实现FHE方案或不同计算的方案组合。例如，Zama的Concrete库是一个针对TFHE的Rust编译器。

2. FHE方案比较

下面是查尔斯·古特、迪米特里斯·穆里斯和奈克塔里奥斯·乔治·楚索斯在其论文《SoK：通过标准化基准对全同态加密库的新见解》SoK: New Insights into Fully Homomorphic Encryption Libraries via Standardized Benchmark（2022）中对不同库的性能比较。

Web3用例

当我们今天使用区块链和应用程序时，所有数据都是公开的，所有人都可以看到。这对大多数用例是有利的，但完全限制了许多需要默认隐私或数据保密的用例（例如机器学习模型、医疗数据库、基因组学、私人金融、不被操纵的游戏等）。FHE支持的区块链或虚拟机本质上允许整个链的状态从起点开始加密，确保隐私，同时允许在加密数据上执行任意计算。所有存储或处理在FHE支持的区块链网络上的数据本质上是安全的。Zama有一个fhEVM方案，允许在完全同态环境中进行EVM计算。这在执行层面为任何使用此库构建的L1/L2项目确保了隐私。尽管隐私链一直是很酷的技术，但采用率和代币表现并未显著提升。

在外包通用计算方面，FHE本身并不是要取代ZK和MPC。它们可以相互补充，创造一个无信任的私人计算巨头。例如，Sunscreen正在构建一个“隐私引擎”，这基本上允许任何区块链应用程序将计算外包到他们的FHE计算环境，并可以将计算结果反馈回来。生成的计算可以通过ZK证明进行验证。Octra正在做类似的事情，但使用的是一种不同类型的加密方案，称为hFHE。

ZK证明擅长在不透露数据的情况下证明某事，但证明者在某个时间点仍然可以访问这些数据。ZK证明不能用于私有数据的计算；它们只能验证某些计算是否正确完成。

MPC将加密数据的计算分散到多台机器上，平行执行计算，然后将最终计算结果拼接在一起。只要进行计算的大多数机器是诚实的，就无法检索原始数据，但这仍然是一个信任假设。由于MPC中需要各方之间的不断通信（数据需要不断拆分、计算和重新连接），通过硬件进行扩展变得困难。

在FHE中，所有计算都在加密数据上进行，无需解密数据，而且这可以在单台服务器上完成。FHE的性能可以通过更好的硬件、更多的计算资源和硬件加速来扩展。

目前，FHE在区块链领域的最佳用例更多是在外包通用计算，而不是构建内置的FHE L1/L2。以下是FHE可以解锁的一些有趣用例：

• 第一代（加密原生）：链上DID、赌场、投注、投票、游戏、Private DeFi、私有代币、dark pools、2FA、备份、密码。

• 第二代（模块化）：“隐私链”（Chainlink for privacy）、外包私人计算、区块链与合约之间的端到端加密、加密的数据可用性、可验证的安全数据存储。

• 第三代（企业级）：复杂的消费者应用程序、加密和分散的LLM、人工智能、可穿戴设备、通讯、军事、医疗、隐私保护的支付解决方案、Private P2P支付。

当前基于FHE的业内项目

完全同态加密（FHE）的发展激发了多个利用这一技术增强数据隐私和安全的创新区块链项目。本节深入探讨了Inco、Fhenix和Zama等值得注意的项目的技术细节和独特方法。

Inco

Inco正在开创FHE与区块链集成的先河，创建一个平台，使得数据计算既安全又私密。Inco使用基于格 (lattice-based) 的加密技术来实现其FHE方案，确保对密文（加密数据）的操作可以在不暴露底层明文的情况下进行。该平台支持隐私保护的智能合约，允许直接在区块链上处理加密数据。

• Lattice-Based的FHE：Inco利用基于格的加密进行其FHE实现，因其后量子安全特性而著称，确保对未来可能的量子攻击具有弹性。

• 隐私保护智能合约：Inco的智能合约可以对加密输入执行任意函数，确保合约和执行合约的节点都无法访问明文数据。

• 噪声管理和 Bootstrapping：为了处理同态操作过程中噪声增长的问题，Inco实施了高效的 Bootstrapping 技术，刷新密文，保持解密性，同时进行复杂计算。

Fhenix

Fhenix专注于为隐私保护应用程序提供强大的基础设施，利用FHE提供端到端加密解决方案，以保护用户数据。Fhenix的平台旨在支持从安全消息传递到隐私金融交易的广泛应用，确保在所有计算过程中数据隐私。

• 端到端加密：Fhenix确保数据从输入点到处理和存储的整个过程中都保持加密状态。这是通过结合FHE和安全多方计算（SMPC）技术实现的。

• 高效密钥管理：Fhenix集成了先进的密钥管理系统，便于安全密钥分发和轮换，这是在FHE环境中保持长期安全的关键。

• 可扩展性：平台使用优化的同态操作和平行处理来高效处理大规模计算，解决了FHE的主要挑战之一。

• 协处理器：Fhenix还率先开发了专门的协处理器，旨在加速FHE计算。这些协处理器专门处理FHE所需的密集数学运算，显著提高了隐私保护应用程序的性能和可扩展性。

Zama

Zama是FHE领域的领先者，以其开发的fhEVM方案而闻名。该方案允许在完全同态环境中执行以太坊EVM计算，确保任何使用该库构建的L1/L2项目在执行层面上的隐私。

• fhEVM方案：Zama的fhEVM方案将FHE与以太坊虚拟机集成，实现加密的智能合约执行。这允许在以太坊生态系统中进行保密交易和计算。

• Concrete库：Zama的Concrete库是一个针对TFHE（FHE的一种变体）的Rust编译器。该库提供了同态加密方案的高性能实现，使加密计算更加高效。

• 互操作性：Zama致力于创建能够与现有区块链基础设施无缝协作的解决方案。这包括支持各种加密原语和协议，确保广泛的兼容性和易于集成。

3. FHE 在 Crypto 和 AI Infra 与应用中的关键角色

如今，密码学与人工智能的交汇正如火如荼。尽管不深入探讨这一交汇，但值得注意的是，新模型和数据集的创新将由多个参与方的开源合作推动。除了计算之外，最终最重要的是数据，这些数据是这个合作管道中最重要的部分。AI应用和模型的有用性最终取决于其所训练的数据，无论是基础模型、微调模型还是AI智能代理。保持这些数据的安全和私密性，可以为开源合作打开一个巨大的设计空间，同时允许数据所有者持续从训练模型或最终应用中获利。如果这些数据本质上是公开的，将很难进行货币化（因为任何人都可以访问有价值的数据集），因此这些数据更可能被严格保护。

在这种情况下，FHE可以发挥关键作用。在理想状态下，它可以在不透露底层数据集的情况下训练模型，这或可以解锁数据集的货币化，极大地促进数据集所有者之间的开源合作。

Source: Bagel Network

FHE如何增强隐私保护机器学习（PPML）

• 数据隐私：通过使用FHE，敏感数据如医疗记录、财务信息或个人标识符可以在输入ML模型之前加密。这确保即使计算环境遭到破坏，数据仍然保持机密。

• 安全模型训练：训练ML模型通常需要大量数据。使用FHE，这些数据可以加密，从而在不暴露原始数据的情况下训练模型，对于处理高度敏感信息并受严格数据隐私法规约束的行业至关重要。

• 机密推理：除了训练，FHE还可用于加密推理。这意味着一旦模型训练完成，可以在加密输入上进行预测，确保用户数据在整个推理过程中保持隐私。

FHE的PPML应用领域：

• 医疗保健：在保护隐私的前提下训练ML模型，可导致更个性化和有效的治疗，而不会暴露敏感的患者信息。

• 金融：金融机构可以使用FHE分析加密的交易数据，实现欺诈检测和风险评估，同时保持客户隐私。

• 物联网和智能设备：设备可以收集和处理加密形式的数据，确保位置数据或使用模式等敏感信息保持机密。

FHE的问题：

如前所述，FHE方案之间没有“统一”。方案之间不可组合，且多次需要为不同类型的计算组合不同的FHE方案。对同一计算实验不同方案的过程也相当繁琐。正在开发的CHIMERA框架允许在TFHE、BFV和HEAAN等不同FHE方案之间切换，但目前远未达到可用状态。这引出了下一个问题，即缺乏基准测试。基准测试对于开发者采用这项技术非常重要。这将有助于节省许多开发者的时间。考虑到计算开销（加密、解密、Bootstrapping、密钥生成等），许多现有通用硬件并不非常适用。需要某种形式的硬件加速，或可能需要创建特定芯片（FPGA和/或ASIC）以实现FHE的更主流应用。这些模式的问题可以与ZK（零知识）行业的问题进行比较。只要一群聪明的数学家、应用科学家和工程师对这个领域感兴趣，我们将继续看好这两个领域：FHE用于隐私和ZK用于可验证性。

4. FHE驱动的未来会是什么样子

会有一个FHE方案统治所有吗？业内还在进行这样的讨论。尽管理想状态是有一个统一的方案，但不同应用的多样化需求可能总是需要针对特定任务优化的专门方案。方案之间的互操作性是最佳解决方案吗？互操作性确实可能是一个实际的方法，允许灵活处理多样化的计算需求，同时利用各种方案的优势。

FHE何时可用？可用性与减少计算开销、改进基准测试标准以及开发专用硬件的进展密切相关。随着这些领域的进展，FHE将变得更加可访问和实用。

总结来说，FHE为数据隐私保护和安全计算提供了强大的工具。尽管目前在互操作性、计算开销和硬件支持方面仍存在挑战，但FHE在区块链、隐私保护机器学习以及更广泛的Web3应用中的潜力不容忽视。随着技术的不断发展和创新，FHE有望在未来的隐私保护和安全计算领域发挥关键作用。

本文来源金色财经，观点不代表芝麻财经的立场，转载请联系原作者。

作者：Zeke，YBB Capital 来源：medium 翻译：善欧巴，金色财经

前言

在以以太坊为首的模块化区块链时代，通过整合数据可用性（DA）层来提供安全服务已经不再是一个新鲜的概念。目前，通过质押引入的共享安全概念为模块化空间提供了新的维度。它利用“数字金银”的潜力，为众多区块链协议和公链提供从比特币或以太坊到安全的保障。这个故事相当宏大，因为它不仅释放了价值数万亿美元资产的流动性，而且还是未来扩展解决方案的关键要素。例如，最近比特币质押协议 Babylon 筹集了 7000 万美元的巨额资金，以太坊重新质押协议 EigenLayer 筹集了 1 亿美元的资金，这说明了领先风险投资公司对该领域的大力支持。

然而，这些事态发展也引起了人们的严重担忧。如果模块化是扩展的最终解决方案，并且这些协议是该解决方案的关键组成部分，那么它们很可能会锁定大量的 BTC 和 ETH。这带来了协议本身的安全性问题。众多LSD（Liquid Stake Derivatives）和LRT（Layer 2 Rollup Tokens）协议形成的复杂分层会成为区块链未来最大的黑天鹅吗？他们的商业逻辑合理吗？由于我们已经在之前的文章中分析了 EigenLayer，因此下面的讨论将主要集中在 Babylon 上来解决这些问题。

扩大安全共识

比特币和以太坊无疑是当今最有价值的公共区块链。它们多年积累的安全性、去中心化、价值共识，是它们始终屹立于区块链世界巅峰的核心原因。这些是其他异构链难以复制的罕见品质。模块化的核心思想是将这些品质“出租”给有需要的人。在当前的模块化方法中，有两个主要派别：

第一派使用足够安全的第 1 层（通常是以太坊）作为 Rollups 的底部三层或部分功能层。该方案具有最高的安全性和合法性，可以吸收主链生态系统的资源。但对于特定的 Rollups（应用链、长尾链等）来说，在吞吐量和成本方面可能并不是特别友好。

第二派旨在创造一个接近比特币和以太坊安全性但性价比更好的存在，比如Celestia。Celestia 通过使用纯 DA 功能架构、最小化节点硬件要求和较低的 Gas 成本来实现这一目标。这种简化的方法旨在创建一个与以太坊的安全性和去中心化相匹配的 DA 层，同时在尽可能短的时间内提供强大的性能。这种方式的缺点是其安全性和去中心化性还需要一段时间才能充分发挥，并且在与以太坊直接竞争时缺乏合法性，导致以太坊社区的拒绝。

该派系中的第三种类型包括巴比伦和特征层。他们利用权益证明（POS）的核心概念，通过利用比特币或以太坊的资产价值来创建共享安全服务。相比前两种，这是一种更加中性的存在。其优势在于继承了合法性和安全性，同时也为主链的资产提供了更多的实用价值，并提供了更大的灵活性。

数字黄金的潜力

无论任何共识机制的底层逻辑如何，区块链的安全性很大程度上取决于支持它的资源。PoW 链需要大量的硬件和电力，而 PoS 则依赖于质押资产的价值。比特币本身由一个极其庞大的 PoW 网络支持，使其成为整个区块链领域中最安全的存在。然而，作为一条流通市值1.39万亿美元、占据区块链市场半壁江山的公链，其资产效用主要仅限于转账和gas支付。

对于区块链世界的另一半来说，尤其是以太坊在上海升级之后转向PoS之后，可以说大多数公链都默认使用不同的PoS架构来达成共识。然而，新的异构链往往无法吸引大量资本质押，从而引发对其安全性的质疑。在当前的模块化时代，Cosmos 区域和各种 Layer 2 解决方案可以使用各种 DA 层来进行补偿，但这往往是以自治为代价的。对于大多数旧的 PoS 机制或联盟链来说，使用以太坊或 Celestia 作为 DA 层通常也是不切实际的。Babylon 的价值在于通过使用 BTC 质押为 PoS 链提供保护来填补这一空白。正如人类使用黄金来支持纸币的价值一样，比特币非常适合在区块链世界中扮演这一角色。

从0到1

释放“数字黄金”一直是区块链领域最雄心勃勃但最难实现的目标。从早期的侧链、闪电网络、桥接代币到如今的 Runes 和 BTC Layer 2，每种解决方案都有其固有的缺陷。如果巴比伦旨在利用比特币的安全性，那么必须首先排除引入第三方信任假设的中心化解决方案。剩下的选项中，符文和闪电网络（受限于开发进度极慢）目前仅具备资产发行能力。这意味着 Babylon 需要设计自己的“扩容解决方案”，以实现原生比特币质押从 0 到 1。

细分目前比特币可用的基本元素，本质上有以下几个：1. UTXO 模型，2. 时间戳，3. 各种签名方法，4. 基本操作码。鉴于比特币的可编程性和数据承载能力有限，Babylon 的解决方案基于极简主义原则。在比特币上，只需要完成质押合约的基本功能，这意味着BTC的质押、削减、奖励和检索都在主链上处理。一旦实现了这个 0 到 1，Cosmos 区域就可以处理更复杂的需求。然而，一个关键问题仍然存在：如何将PoS链数据记录到主链上？

远程质押

UTXO（Unspent Transaction Outputs）是中本聪为比特币设计的交易模型。核心思想非常简单：交易只是资金的进出，因此整个交易系统可以用输入和输出来表示。UTXO 代表进入但未完全花费的资金部分，因此保留为未花费的交易输出（即未支付的比特币）。整个比特币账本本质上是UTXO的集合，记录每个UTXO的状态来管理比特币的所有权和流通。每笔交易都会花费旧的 UTXO 并生成新的 UTXO。由于其固有的可扩展性潜力，UTXO 自然成为许多原生扩展解决方案的起点。例如，

Babylon 还需要利用 UTXO 来实现 Stake 合约（Babylon 称为远程 Stake，即通过中间层将比特币的安全性远程传递到 PoS 链）。合约的实现可以分为四个步骤，巧妙地结合了现有的操作码：

锁定资金

用户将资金发送到由多重签名控制的地址。通过 OP_CTV（OP_CHECKTEMPLATEVERIFY，允许创建预定义的交易模板，确保交易只能根据特定的结构和条件执行），合约可以指定这些资金只能在某些条件下使用。一旦资金被锁定，就会生成一个新的 UTXO，表明这些资金已被质押。

条件验证

通过调用OP_CSV（OP_CHECKSEQUENCEVERIFY，允许根据交易的序列号设置相对时间锁，表示UTXO只有在一定的相对时间或块数之后才能被花费），可以实现时间锁。结合OP_CTV，可以实现质押、取消质押（允许质押者在质押期限满足后花费锁定的UTXO）和削减（如果质押者恶意行为，则强制将UTXO花费到锁定地址，使其不可花费） ，类似于黑洞地址）。

状态更新

每当用户质押或提取质押资金时，都涉及创建和花费 UTXO。新的交易输出生成新的 UTXO，旧的 UTXO 被标记为已花费。这样，每笔交易和资金流动都会准确记录在区块链上，确保透明度和安全性。

奖励分配

合约根据质押金额和质押期限计算奖励并通过生成新的 UTXO 进行分配。一旦满足特定条件，这些奖励就可以通过脚本条件解锁和花费。

时间戳

建立原生 Stake 合约后，自然要考虑从外部链记录历史事件的问题。在中本聪的白皮书中，比特币区块链引入了 PoW 支持的时间戳概念，为事件提供了不可逆转的时间顺序。在比特币的原生用例中，这些事件是指在分类账上执行的各种交易。如今，为了增强其他 PoS 链的安全性，比特币还可以用于为外部区块链上的事件添加时间戳。每次发生此类事件时，都会触发发送给矿工的交易，然后矿工将其插入比特币分类账中，从而为该事件添加时间戳。这些时间戳可以解决区块链的各种安全问题。为父链上的子链中的事件添加时间戳的一般概念称为“检查点”，用于添加时间戳的交易称为检查点交易。具体来说，比特币区块链中的时间戳具有以下重要特征：

• 时间格式：时间戳记录自 1970 年 1 月 1 日 00:00:00 UTC 以来的秒数，这种格式称为 Unix 时间或 POSIX 时间。

• 用途：时间戳的主要用途是标记区块生成时间，帮助节点确定区块的顺序，协助网络的难度调整机制。

• 时间戳和难度调整：比特币网络大约每两周或每 2016 个区块调整一次挖矿难度。时间戳在此过程中发挥着至关重要的作用，因为网络根据最近 2016 个区块的总生成时间来调整难度，以确保大约每 10 分钟生成新区块。

• 有效性检查：当节点收到新块时，它会验证时间戳。新区块的时间戳必须大于之前几个区块的中位时间，并且不得超过网络时间超过 120 分钟（未来 2 小时）。

时间戳服务器是Babylon定义的新原语，可以通过PoS区块中的Babylon检查点分配比特币时间戳，保证时间序列的准确性和不可篡改。该服务器作为Babylon整个架构的最顶层，是信任的核心来源。

Babylon的三层架构

如图所示，Babylon 的整体架构可以分为三层：比特币（作为时间戳服务器）、Babylon（作为中间层的 Cosmos Zone）以及作为需求层的 PoS 链。Babylon 将后两者称为控制平面（Babylon 本身）和数据平面（各种 PoS 消费链）。

了解了协议的基本去信任实现后，让我们深入研究 Babylon 本身如何使用 Cosmos 区域连接两端。根据斯坦福大学 Tse Lab on Babylon 的详细解释，Babylon 可以接收来自多个 PoS 链的检查点流，并将这些检查点合并到比特币上发布。通过使用来自 Babylon 验证器的聚合签名，可以最小化检查点大小，并且通过允许 Babylon 验证器每个时期仅更改一次来控制这些检查点的频率。

来自各个 PoS 链的验证者下载 Babylon 区块，以检查其 PoS 检查点是否包含在经过比特币检查的 Babylon 区块中。这使得 PoS 链能够检测到差异，例如 Babylon 验证器是否创建了一个由比特币验证的不可用区块，并对其中包含的 PoS 检查点撒了谎。该协议的主要组成部分如下：

· 检查点：比特币仅验证巴比伦纪元的最后一个区块。检查点由区块的哈希值和单个聚合的 BLS 签名组成，对应于在区块上签署最终确定性的三分之二多数验证者的签名。巴比伦检查站还包括纪元号。PoS 区块可以通过 Babylon 检查点分配比特币时间戳。例如，前两个 PoS 区块由 Babylon 区块设置检查点，然后由时间戳为 t_3 的比特币区块设置检查点。因此，这些 PoS 区块被分配了比特币时间戳 t_3。

· 规范PoS链：当PoS链分叉时，时间戳较早的链被认为是规范PoS链。如果两个分叉具有相同的时间戳，则平局将被打破，有利于巴比伦上较早检查点的 PoS 区块。

· 提现规则：要提现，验证者向 PoS 链发送提现请求。然后，包含提款请求的 PoS 区块将由 Babylon 进行检查点，随后由比特币进行检查，并为其分配时间戳 t_1。一旦时间戳为 t_1 的比特币区块达到 k 深度，PoS 链上就会批准提款。如果撤回权益的验证者尝试进行远程攻击，则攻击链上的区块只能分配晚于 t_1 的时间戳。这是因为时间戳t_1的比特币区块一旦达到深度k，就无法回滚。通过观察比特币上这些检查点的顺序，PoS 客户端可以区分规范链和攻击链并忽略后者。

· 削减规则：如果验证者在检测到攻击后不撤回其权益，他们可能会因为双重签名冲突的 PoS 区块而被削减。恶意 PoS 验证者知道，如果他们等到提款请求被批准后再发起远程攻击，他们就无法欺骗可以参考比特币来识别规范链的客户。因此，他们可能会分叉 PoS 链，同时将比特币时间戳分配给规范 PoS 链上的区块。这些 PoS 验证器与恶意 Babylon 验证器和比特币矿工合作，对 Babylon 和比特币进行分叉，将时间戳为 t_2 的比特币区块替换为另一个时间戳为 t_3 的区块。在后来的 PoS 客户端看来，这将把规范的 PoS 链从顶链改为底链。尽管这是一次成功的安全攻击。

· PoS检查点暂停规则不可用：PoS 验证者在观察到巴比伦上不可用的 PoS 检查点时必须暂停其 PoS 链。不可用的 PoS 检查点被定义为由三分之二的 PoS 验证者签名的哈希值，据称对应于无法观察到的 PoS 区块。如果 PoS 验证器在观察到不可用的检查点时没有暂停 PoS 链，则攻击者可以揭示以前不可用的攻击链，从而在以后的客户端视图中更改规范链。这是因为后来揭示的影子链的检查点出现在巴比伦的时间更早。上述暂停规则解释了为什么我们要求作为检查点发送的 PoS 区块哈希值由 PoS 验证器集签名。如果这些检查点未签名，任何攻击者都可以发送任意哈希值，声称它是巴比伦上不可用的 PoS 区块检查点的哈希值。PoS 验证器随后必须在检查点暂停。请注意，创建不可用的 PoS 链具有挑战性：它需要妥协至少三分之二的 PoS 验证者才能在 PoS 区块上签名，而不向诚实的验证者提供数据。然而，在上面假设的攻击中，恶意对手暂停了 PoS 链，而没有损害单个验证器。为了防止此类攻击，我们要求 PoS 检查点由三分之二的 PoS 验证者签名。因此，除非三分之二的 PoS 验证器受到损害，否则 Babylon 上不会出现不可用的 PoS 检查点，由于损害 PoS 验证器的成本，这种可能性极小，并且不会影响其他 PoS 链或 Babylon 本身。它需要妥协至少三分之二的 PoS 验证者才能在 PoS 区块上签名，而不向诚实的验证者提供数据。然而，在上面假设的攻击中，恶意对手暂停了 PoS 链，而没有损害单个验证器。为了防止此类攻击，我们要求 PoS 检查点由三分之二的 PoS 验证者签名。因此，除非三分之二的 PoS 验证器受到损害，否则 Babylon 上不会出现不可用的 PoS 检查点，由于损害 PoS 验证器的成本，这种可能性极小，并且不会影响其他 PoS 链或 Babylon 本身。它需要妥协至少三分之二的 PoS 验证者才能在 PoS 区块上签名，而不向诚实的验证者提供数据。然而，在上面假设的攻击中，恶意对手暂停了 PoS 链，而没有损害单个验证器。为了防止此类攻击，我们要求 PoS 检查点由三分之二的 PoS 验证者签名。

· 巴比伦检查站暂停规则不可用：PoS 和 Babylon 验证器都必须在观察到比特币上不可用的 Babylon 检查点时暂停区块链。不可用的 Babylon 检查点被定义为具有三分之二 Babylon 验证器的聚合 BLS 签名的哈希值，据称该哈希对应于无法观察到的 Babylon 区块。如果 Babylon 验证者不暂停 Babylon 区块链，攻击者就可以泄露之前不可用的 Babylon 链，从而在以后的客户端视图中更改规范的 Babylon 链。类似地，如果 PoS 验证器不暂停 PoS 链，攻击者可以揭示之前不可用的 PoS 攻击链和之前不可用的 Babylon 链，从而在以后的客户端视图中更改规范的 PoS 链。这是因为后来披露的巴比伦深层链在比特币上有更早的时间戳，并且包含后来披露的 PoS 攻击链的检查点。与在不可用的 PoS 检查点暂停的规则类似，该规则解释了为什么我们要求作为检查点发送的 Babylon 区块哈希值具有聚合的 BLS 签名，以证明三分之二的 Babylon 验证者的签名。如果巴比伦检查点未签名，任何对手都可以发送任意哈希值，声称它是比特币上不可用的巴比伦区块检查点的哈希值。然后，PoS 验证器和 Babylon 验证器必须等待其原像中没有不可用的 Babylon 或 PoS 链的检查点。创建一条不可用的巴比伦链需要损害至少三分之二的巴比伦验证者。然而，在上面假设的攻击中，对手暂停系统中的所有链，而不会影响单个 Babylon 或 PoS 验证器。为了防止此类攻击，我们要求巴比伦检查点通过聚合签名进行证明；因此，除非三分之二的验证器受到损害，否则不会有不可用的巴比伦检查点，由于损害巴比伦验证器的成本，这种可能性极小。但在极端情况下，它会迫使所有 PoS 链暂停，从而影响它们。

BTC 中的特征层

从用途上来说，Babylon 与 Eigenlayer 类似，但它远不是 Eigenlayer 的简单“分叉”。鉴于目前无法在 BTC 主链上原生使用 DA，Babylon 的存在相当重要。该协议不仅为外部 PoS 链带来安全性，而且对于内部振兴 BTC 生态系统也至关重要。

用例

Babylon 提供了许多潜在的用例，其中一些已经实现或将来可能有机会实现：

1. 缩短质押周期并增强安全性：PoS 链通常需要社会共识（社区、节点运营商和验证者之间的共识）来防止远程攻击。这些攻击涉及重写区块链历史以操纵交易记录或控制链。远程攻击在 PoS 系统中尤其严重，因为与 PoW 不同，PoS 系统不需要验证器消耗大量计算资源。攻击者可以通过控制早期抵押者的密钥来重写历史。为了保证区块链网络共识的稳定性和安全性，一般需要较长的质押周期。例如，Cosmos 需要 21 天的解绑期。然而，有了Babylon，PoS链历史事件就可以被纳入BTC时间戳服务器中，用BTC作为信任源来取代社会共识。这可以将解绑时间缩短至一天（相当于约 100 个 BTC 区块）。此外，PoS 链可以通过原生代币质押和 BTC 质押实现双重安全。

• 跨链互操作性：通过IBC协议，Babylon可以接收来自多个PoS链的检查点数据，从而实现跨链互操作性。这种互操作性允许不同区块链之间的无缝通信和数据共享，从而提高区块链生态系统的整体效率和功能。

• 整合BTC生态系统：当前BTC生态系统中的大多数项目，包括Layer 2、LRT和DeFi，都缺乏足够的安全性，并且往往依赖于第三方信任假设。这些协议还在其地址中存储了大量的 BTC。未来，Babylon 可能会开发一些与这些项目高度兼容的解决方案，创造互惠互利，最终形成一个类似于以太坊内 Eigenlayer 的强大生态系统。

• 跨链资产管理：Babylon协议可用于跨链资产的安全管理。通过为跨链交易添加时间戳，保证不同区块链之间资产转移的安全性和透明性。该机制有助于防止双花和其他跨链攻击。

巴别塔

巴别塔的故事源自《圣经》创世记 11:1-9，是人类试图建造通天塔却遭到上帝阻挠的经典故事。这个故事象征着人类的团结和共同的目标。Babylon 协议旨在为各种 PoS 链建造一座类似的塔，将它们统一在一个屋檐下。就叙事而言，它似乎不亚于以太坊的捍卫者Eigenlayer。但它在实践中如何运作呢？

截至目前，Babylon测试网已通过IBC协议为50个Cosmos专区提供安全保障。除了 Cosmos 生态系统之外，Babylon 还集成了一些 LSD（液体质押衍生品）协议、全链互操作协议和比特币生态系统协议。然而，在 Stake 方面，Babylon 目前落后于 Eigenlayer，Eigenlayer 可以在以太坊生态系统内重用 Stake 和 LSD。但从长远来看，钱包和协议中休眠的大量比特币尚未完全被唤醒，这只是 1.3 万亿美元的冰山一角。Babylon需要与整个BTC生态形成良性共生。

庞氏赌注困境的唯一解决方案

如前所述，Eigenlayer和Babylon都在快速发展，未来趋势表明它们将锁定大量核心区块链资产。即使这些协议本身是安全的，多层质押是否会为质押生态系统造成死亡螺旋，导致类似于美国再次加息的崩溃？自从以太坊向 PoS 转型以及 Eigenlayer 的出现以来，当前的 Stake 行业确实经历了非理性繁荣。项目往往通过巨额空投预期和分层回报来吸引高TVL的用户。一个 ETH 可以经过原生质押、LSD 和 LRT，最多堆叠五到六层。这种堆叠增加了风险，因为任何一个协议中的问题都可能直接影响所涉及的所有协议，尤其是位于质押链末端的协议。比特币生态系统，

然而，值得注意的是，Eigenlayer 和 Babylon 从根本上来说是为了引导质押飞轮走向真正的实用性，创造真正的需求来抵消风险。因此，虽然这些“共享安全”协议可能会间接或直接加剧不良行为，但它们也是避免分层质押庞氏骗局回报的唯一方法。现在更紧迫的问题是“共享安全”协议的商业逻辑是否真正可行。

真实需求是关键

在Web3中，无论是公链还是协议，底层逻辑往往涉及针对特定需求匹配买家和卖家。做到这一点，就能“得天下”，因为区块链技术保证了匹配过程的公平、真实、可信。从理论上讲，共享安全协议可以补充蓬勃发展的质押和模块化生态系统。然而，供给会远远超过需求吗？在供给侧，有很多项目和主链能够提供模块化的安全性。从需求方面来看，老牌的 PoS 链可能为了面子不需要或不愿意租用这种证券，而新的 PoS 链可能难以支付大量 BTC 和 ETH 产生的利息。让Eigenlayer和Babylon形成商业闭环，产生的收入必须平衡协议内质押代币产生的利息。即使实现了这种平衡并且收入远远超过利息支出，它仍然可能导致这些新的 PoS 链和协议被耗尽。因此，如何平衡经济模式，避免空投预期引发的泡沫，健康带动供给和需求将至关重要。

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作者：Andrew Hall，Eliza Oak 来源：a16zcrypto 翻译：善欧巴，金色财经

正如我们所论证的，Web3 治理可以充当民主的实验室，就像在线市场让经济学家能够进行实验，或者社交网络为网络研究提供了大量数据一样。我们的乐观主义研究是对宪法设计研究中一个特定主题的一项具体分析。但存在许多基础问题，我们可以利用 web3 中的类似机会来研究它们。以下是一些想法。对于每个主题，我们总结了问题并提供了一些项目已经开始探索的具体问题。 

1. 了解投票率

DAO 的一个常见问题是投票率低，这种情况发生的原因有很多，项目关注这个问题的原因也有很多（总结在这里）。在去中心化治理中动员选民的一个主要障碍是无法直接联系选民，但在设计直接通过用户界面或应用程序联系选民的方法方面有很大的空间。借鉴政治学中关于投票技巧的大量文献，web3 中的潜在实验可以研究已被记录下来的提高线下投票率的不同机制（例如，呼吁公民义务、社会压力、减少认知努力、自身利益等）是否也能解释线上环境中的政治行为。 

• 选民参与选举的动机是什么？ 

• XMTP 和 Snapshot 正在与 Coinbase Wallet、Converse 和其他应用程序合作，向地址发送有关即将推出的提案的消息。 

• Uniswap、Optimism 和其他公司已经开发了用户界面，使投票和委托更加方便

2. 赋予治理良好行为者权力

目前，大多数 web3 项目都使用“一币一票”模式（即投票权直接取决于代币财富）来对项目决策进行投票。这些代币都是可转让的，也就是说，它们可以在公开市场上买卖。经验证据表明，这可能导致富豪统治体系，少数富有的参与者发挥着不成比例的影响力。对于具有公民动机而非纯粹经济动机的项目，这引发了人们对超越代币投票的兴趣，例如，通过不可转让的声誉，旨在将功绩和贡献纳入治理影响力的积累。收集谁值得信赖或谁有能力的信号的努力由来已久，但直到最近，随着技术的进步，尝试创建可信且普遍可用的大规模声誉系统才变得可行。 

• 在政治代表中，我们如何奖励功绩和贡献，而不是财富和关系？ 

• 多个项目正在尝试以太坊证明服务（EAS），以便将治理权建立在赢得的声誉而不是代币财富上。  

3. 设计强有力的机构

在设计政治制度时，web3 项目尝试了传统和新颖的方法，并面对了政治学家研究了几个世纪的许多经典问题。设计的快速迭代与大量有关集体结果的公开、细粒度数据相结合，为研究提供了有趣的机会。例如，一些项目正在探索如何通过否决程序赋予民众权力制衡寡头权力的能力。否决权作为一种治理工具有着悠久的历史——从古罗马的平民法庭到需要皇家同意的君主立宪制——尽管研究此类制度的影响的机会相当有限。除了制度化否决权外，web3 项目还在试验司法系统、立法结构、联邦制或各种调解机构。 

• 否决权何时对治理有用？为什么？ 

• Lido 目前正在试验设计一套治理否决制度。

• 两院制是设计立法机构的更有效方式吗？ 

• 乐观主义目前正在尝试两院制治理结构。

• 是否有其他利益相关者应该拥有治理权力？

• DriftDAO 正在试验一个由三部分组成的治理系统。

4. 提高政治代表性

目前，大多数 web3 代表都是根据代币财富或生态系统地位来选出的。这促使人们尝试以其他更民主的方式选出代表，例如改进代表候选人信息传达给选民的方式以及让代表承担责任的方式。也有人努力探索“抽签”方法，例如随机选择用户在公民大会上讨论特定主题。 

• 代议制民主比直接民主更有效吗——何时以及为什么？ 

• 随着时间的推移，许多项目已经从直接民主转变为代议民主。

• 何时以及如何运用协商民主？ 

• Cosmos Hub 最近试行了一个公民大会，以解决有争议的社区决定。

5. 追踪政治行为者的战略行为

借助 web3 中公开的带时间戳的投票数据，我们有机会研究战略代理如何预测他人的行为，以最大化自己的收益，这可能导致投票群体行为或其他基于向后归纳的搭便车行为。美国参议院记录了一种特殊的战略投票，研究这种机制是否适用于在线投票环境将会很有趣。此外，随着人们金融资产信息的可用性，我们可以评估不同的经济动机和利益冲突是否会导致不同类型的政治行为。 

DAO 和 web3 治理提供了一个实验室，让社会科学家能够了解各种宪法特征在塑造民主治理中的人类行为方面所起的作用。我们对这个尚未开发、数据丰富的领域感到兴奋，并希望研究人员和建设者能够就潜在的合作进行联系，以大规模研究治理和民主。 

本文来源金色财经，观点不代表芝麻财经的立场，转载请联系原作者。

作者：Samuel Haig 来源：The Defiant 翻译：善欧巴，金色财经

随着以太坊即将推出的Pectra升级成为网络历史上最庞大的升级，开发者正在考虑将其部署分成两个硬分叉。

在6月6日的最新全核心开发者执行会议后，Galaxy Digital的研究员Christine Kim在推特上表示，开发者正在探索通过两个硬分叉来执行这次升级。

Kim指出，已有九个以太坊改进提案（EIP）确认纳入Pectra，另外还有五个升级正在考虑中。她补充说，这些升级正在开发网络中分批实现，使Pectra的范围在部署前不断扩大。

“这对于一次升级来说太多了，所以Pectra被拆分的可能性仍然很大，”Kim说。“在开发网络上分阶段实施多个EIP是以太坊治理过程中的一项新发展，为不断变化的升级范围留出了余地。”

Pectra即将推出的Devnet 1将包括在Devnet 0上测试的相同八个EIP。

颠覆性的变化

根据以太坊首席科学家Vitalik Buterin的说法，Pectra是预计将引入颠覆性变化的最后几个升级之一。

“扩展完成后，我们将处于以太坊协议过渡的最艰难和最快的阶段基本结束的阶段，”Buterin在2023年4月的以太坊基金会直播中表示。“各种事情需要完成，但这些事情可以以较慢的速度安全地完成。”

截至目前，已有五个执行层升级和四个共识层升级被“最终确定”纳入Pectra，这些升级涵盖了自2020年以来各种各样的EIP。

Verkle树和无状态性

EIP-2935是Pectra的一个关键组成部分，旨在引入Verkle树和无状态性。Verkle树将消除节点本地存储网络状态的需求，从而显著减少验证者的计算要求。

据Kim介绍，开发人员还在开发三个相关的“平行升级”，这些升级可能会捆绑到Pectra中。

其中包括开发验证者轻客户端，这些客户端不下载整个以太坊区块链。轻客户端旨在通过允许用户使用“资源受限的设备，如平板电脑和手机”验证网络来提高以太坊的去中心化程度。

由于节点不再需要存储以太坊的整个区块历史，EIP-4444还将正式规定在设定的时间后从完整节点中删除历史数据，以进一步减少验证者的计算需求，从而改善节点去中心化。

“有了EIP-4444：历史到期，你就不必在本地存储大部分历史，”Buterin说。“你需要成为一个节点的数据量将从多个TB减少到……可以在RAM中运行一个节点。”

需要访问已删除区块历史的DApp和其他节点可以在EIP-4444部署后查询第三方数据服务。

开发人员还在探索PeerDAS，在三月引入proto-danksharding之后，它将进一步提供第2层的数据可用性。

共识层升级

许多计划纳入Pectra的升级旨在提高以太坊质押的功能和效率。

EIP-6110旨在减少质押者在以太坊主网执行层存入抵押品与相应交易在信标链上处理之间的延迟。它还将减少验证者客户端软件的复杂性。

EIP-7251旨在减缓以太坊验证者集的增长并减少其规模，以增强网络的安全性。EIP-7002将扩展为开发人员创建质押池提供的设计数量。

EIP-7549旨在提高认证的效率，从而减少网络负载和节点带宽需求。

执行层升级

在执行层，EIP-2537和EIP-7865将增强以太坊主网与其信标链共识层之间的互操作性。这将扩展去中心化质押池、DAO和与信标链通信以进行质押功能的DApp的功能。

一组与EVM对象格式（EOF）相关的十个EIP旨在为以太坊虚拟机（EVM，以太坊的核心智能合约引擎）进行翻新。EOF将提高EVM合约的可升级性以及智能合约代码执行的效率。

EIP-7702是一个有争议的升级，它将为常规外部拥有账户（EOA）钱包启用“智能账户”功能。该升级将启用批量交易执行、交易费用赞助和委托钱包安全，但批评者警告说，该升级可能会使用户容易受到新攻击向量的攻击。

“重要的是要注意，开发人员正在分阶段实施Pectra EIP，这意味着如果EOF、EIP-7702或PeerDAS在未来几个月未能进入开发网络，开发人员可能会完全将其从升级中删除或将Pectra拆分为两个硬分叉，”Kim说。

未确认的升级

Kim指出，开发人员尚未确认纳入Pectra的另外两个共识层升级。

EIP-7688将使质押池更容易验证参与的验证者是否被削减。

开发人员还可能考虑减少新的以太坊发行率。以太坊基金会研究员Mike Neuder最近倡导这一举措，认为自以太坊质押奖励机制在信标链部署前夕于2020年确定以来，以太坊网络和生态系统已经经历了“巨变”。

然而，该提案很快引起了争议，许多社区成员对Neuder的建议表示反对。一些观察者担心，这可能会打开以太坊基金会研究人员在没有更广泛社区参与的情况下频繁干预网络代币经济学的大门。

本文来源金色财经，观点不代表芝麻财经的立场，转载请联系原作者。

文：Grayscale Research，译：金色财经xiaozou

摘要

· 在智能合约平台加密领域，价值积累是一个将费用和网络使用率与代币估值及网络的安全性和去中心化特性联系起来的飞轮。

· 智能合约平台加密领域内的网络采取各种各样的方法来争夺费用收益：一些平台以相对较高的交易成本来寻求费用收益，而另一些项目则试图以相对较低的交易成本来获取更多的交易量。

· Grayscale Research认为，费用收益可被视为这一细分市场中代币价值积累的主要驱动因素，但其他基本因素也很重要，因为它们会随着时间的推移影响费用收益。

· 虽然行业领军者以太坊已经累积了数年的网络费用收益（2023年超过20亿美元），但其他智能合约平台（如Solana）也已显露成熟发展（到2024年迄今为止的费用收益约为2亿美元）。

有一个普遍误解就是，人们认为加密资产没有基本价值，不能像传统投资那样进行分析。Grayscale Research认为并非如此。例如，像以太坊和Solana这样的智能合约平台就是从自身网络上的经济活动中产生费用收益的。Grayscale Research认为，投资者在智能合约平台加密领域进行资产估值的一种方式是通过分析它们随时间推移的费用创收能力。

1、智能合约平台基本面

像以太坊和Solana这样的智能合约平台是支持开发人员构建去中心化应用程序的网络，涉及到从游戏到金融再到NFT的各种应用程序。智能合约链的作用是以安全且抗审查的方式处理其所服务的应用程序的交易。

因此，智能合约平台的价值本质上与其网络上的活动相关。网络活动的关键指标包括网络可处理的交易数量、可支持的用户数量（通常由日活跃地址衡量）、可支持的资产价值——即总锁定价值（TVL），以及网络的区块空间货币化的能力，或网络费用收益——稍后会详细介绍。

每一个指标都讲述着一个故事。例如，以太坊在TVL指标上的领先地位（660亿美元，比TVL第二大的竞争对手大7倍以上）体现了它在金融应用方面的流动性优势和价值主张。此外，它在生态系统应用程序总数上的优势创造了网络效应，不断吸引新的开发者、应用程序和用户。与此同时，Solana的每日交易数量——体现其吞吐量优势和低成本——使该链更适合于像DEPIN这样的高交易量用例，还有NFT和meme币这样的零售友好型用例。

除了比较各资产之间的这些基本指标外，投资者还可以将这些数据置于市值背景下思考，或者是市场当前对特定资产的估值。例如，如下图所示，虽然Solana的TVL（47亿美元）目前高于Arbitrum（32亿美元），但Arbitrum的市值与TVL比值（1倍）远低于Solana（16倍）。这些指标不仅可以让投资者了解不同资产的相对优势和劣势，还可以帮助他们发现价值。

图 1：智能合约平台基本面

（粗体表示同类中最大的基本面指标）

2、费用的核心作用

尽管衡量网络活动有许多不同的方法，但从理论上和经验上来说，智能合约平台估值最重要的一个基本变量是网络费用收益（见下图）。这个指标可以被认为是用户为使用网络而支付的总费用。智能合约平台有许多不同的收益模式，但最终都会产生费用，以便为代币持有者提供价值。

与传统行业中的中心化实体类似，去中心化网络也使用不同的方式来争夺费用收益。例如，一些智能合约平台以相对较高的交易成本寻求费用收益，而另一些平台则试图以相对较低的交易成本获得更多的交易量。这两种方法都是有效方法。让我们假设有如下两个区块链：

链1：用户和交易数量较少，每笔交易成本较高

5个用户，10笔交易，每笔交易费10美元

网络费用收益= 100美元

链2：用户和交易数量较大，每笔交易成本较低

100个用户，100笔交易，每笔交易1美元

网络费用收益= 100美元

上面这个例子表明，尽管链2拥有更多的用户和交易总量，但两条链产生的网络费用收益相同。虽然用户和交易量等指标也很重要，但它们需要与交易成本综合考虑，因为这些将决定费用收益。

费用收益的重要性无论从经验上看还是从理论上看都是成立的。例如，下图显示了我们的智能合约平台加密领域各组件的费用收益与市值之间的关系。尽管加密市场仍在日益发展成熟，但投资者已经根据基本面来区分不同的项目。Grayscale Research的分析表明，随着时间的推移，费用收益与市值之间的关系相对稳定，与智能合约平台基本面的其他指标相比，费用收益与市值的相关性更大。

图 2：网络费收入与市值相关性最密切

Grayscale Research认为，费用与市值之间关系紧密的一部分原因是由于网络费用收益对代币价值积累至关重要。价值累积意味着协议以一种将网络活动与代币的长期可持续价值联系起来的方式构建其代币。通过以下三个例子可以看到不同阶段的价值积累：以太坊、Solana和Near。

（1）以太坊：价值累积的“溢价链”

按市值计算，第一个同时也是最大的智能合约区块链以太坊从2022年起开始面临严重的扩容问题。使用量的增加导致网络拥堵，这使得用户的交易变得昂贵：其平均每日网络费用在2022年5月1日达到每笔交易200美元的高点。

然而，使用量的增加和高昂的平均交易费用也转化为显著的价值积累，以太坊在2023年产生了超过20亿美元的总网络费用收益。以太坊网络的网络费用收益由两部分组成：基本费和小费。每当用户支付交易费时，基本费就会被burn（燃烧，销毁），从而从网络中移除ETH供应。与此同时，为优先处理交易而支付的小费将作为奖励发放给帮助保护网络安全的验证者和质押者。

因此，2023年大量的以太坊网络收益导致约200万ETH被燃烧（占供应量的1.7%），为ETH持有者累积了价值，并为验证者和质押者提供了3.9亿美元的奖励，从而激励促进更高水平的网络安全。

以太坊已经达到了一个成熟阶段，它已经证明了其创造价值积累的能力。在以太坊主网上，用户为优质产品支付溢价——在这种情况下，区块空间由具有最大网络安全性的智能合约平台支持。这对于涉及大量交易价值并优先考虑网络安全的应用程序来说尤其重要，例如稳定币或代币化金融资产。其用户货币化的能力相当成熟，这一点反映在其4580亿美元的估值上（截至2024年6月6日），几乎是其他智能合约平台的六倍。

图 3：网络使用量的增加（反映在供应量消耗较大的时期）往往与更高的估值相对应

（2）Solana：价值积累的“高性能链”

虽然以太坊拥有一种费用收益获取模式，但Solana采取了另一种方法，它最近正在缩小与市场领军者之间的差距，并且取得了显著进展。Solana是市值第二大的智能合约平台，长期以来一直被认为是以太坊的更快、更便宜的替代方案，具有令人印象深刻的交易处理速度（每秒335笔交易）和低成本（平均每笔交易费0.04美元）。然而，前几年，Solana还无法将这些转化为费用收益。2023年，尽管Solana处理的交易量明显更多，但它仅产生了1300万美元的网络费用收益，而以太坊的网络费用收益为20亿美元（少154倍）。

过去，缺乏价值积累机制是Solana的相对劣势，然而，2024年，这种情况发生了改变。今年迄今为止，Solana产生的费用已经是2023年全年的6倍，将以太坊和Solana之间的费用差距从2023年的154倍缩小到了16倍（下图所示）。这表明Solana模式——低交易成本和高吞吐量——也有助于创造经济价值。

图 4：Solana 已开始通过其费用计算价值累积

值得注意的是，这一费用收益的大幅增长与市值的大幅增长相一致。网络费用收益的大幅增长主要归功于平均交易费用的大幅增长（与去年相比增长了37倍），而不是交易的总体增长（与去年相比仅增长了33%）。具有讽刺意味的是，传统上被称为“廉价选项”的区块链平均费用增长，恰逢以太坊L2交易费因Dencun升级而下降（见下图）。自4月1日以来，Solana用户的平均交易费（0.04美元）仍然低于以太坊（4.80美元），但要高于Arbitrum（0.01美元）。

图 5：ETH 的 Dencun 升级使 Layer 2 变得更便宜；费用的增加帮助 Solana 实现了价值累积

由于Solana的每笔交易费用对其用户来说比以太坊L2 Arbitrum更昂贵，所以可能危及其作为廉价、高吞吐量链的定位。尽管如此，Grayscale Research认为，总体而言，这种费用增长是有利无害的，因为它既反映了高水平的用户活动，也显示了质押者和代币持有者的价值积。

（3）Near：在入门Crypto方面已获切实采用，但在网络货币化方面尚处于早期阶段

上面两个例子与智能合约平台Near形成鲜明对比，该平台最近通过非投机性用例获得了大量采用，但尚未显示其价值积累能力。Near是KaiKai和Hot Protocol的底层平台，KaiKai和Hot Protocol是对所有加密领域用户来说最大的两个去中心化应用程序（dApp）。Near以140万的日活跃用户领先所有智能合约平台，并且在吞吐量方面可与Solana等行业中最快的链一较高下（见下图）。

图 6：Near 在每日活跃用户方面领先于所有智能合约平台

尽管在用户数量上处于领先地位，但在用户货币化方面，Near仍远远落后于竞争对手，今年迄今为止的费用收益仅为410万美元。这表明它目前处于一个相对不太成熟的发展阶段，这也体现在其相对于竞争对手的估值上（市值为79亿美元，而以太坊为4580亿美元，Solana为780亿美元）。虽然Near网络已经显示出高速处理交易的能力，但它目前并没有向代币持有者或质押者提供累积价值。

尽管到目前为止，Near的盈利能力相对较弱，但它的大量采用是一个重要的起点。如果该网络能够在不减少网络活动的情况下继续扩展网络采用或增加平均交易费用（类似于Solana最近的进展），它就可以实现有意义的价值积累。

这三个智能合约平台——以太坊、Solana和Near——中的每一个都代表了去中心化网络创造网络费用收益的不同的成熟阶段。以太坊拥有多年的收益和增长。Solana拥有强大的用户群，但才刚刚开始产生可观的收益。最后，Near的产品已经显示出了吸引力，部分原因是因为其成本较低，但尚未获取可观收益。

3、关于费用和估值的注意事项和细微理解

可以肯定的是，在智能合约平台加密领域的费用和估值方面有很多注意事项和细微差别。首先，每个协议都涉及不同形式的价值积累和不同的代币分发率（通胀率）和代币燃烧率（通缩率）。对通胀率较高的代币而言，费用价值积累的影响可能会被代币的分发大大稀释。每个协议都有自己的收费结构。在以太坊上，交易费促进代币燃烧，使所有代币持有者受益，优先费则被分配给验证者和质押者。在Solana上，分配方式有所不同：50%的交易费被燃烧，剩下的50%归质押者所有。最近，一项治理投票决定，Solana的全部优先费将直接支付给验证者。这些措施反映了Solana更大的验证硬件需求。此外，Solana上高水平的MEV活动为验证者和质押者提供了额外的奖励，但对代币持有者来说则构成了“间接”成本。所以，普通代币持有者将在以太坊的费用结构中获得更多价值，而Solana的验证者和质押者则会通过Solana收获更多价值。

与传统资产的估值可能涉及未来现金流折现的方式类似，加密资产的估值也可能涉及未来预期网络费用的折现。这个变量以一种不同于当前产生的总费用的方式，体现特定网络在采用、使用或货币化方面的未来潜在增长。例如，人们可以合理地认为，以太坊的4580亿美元估值，不仅反映了它目前产生的费用，还反映了它利用网络效应的潜力，以及未来L2的采用率、使用率和费用收益的增长潜力。

最后，某些加密资产的估值可能包括“货币溢价”。换句话说，用户可能愿意持有某资产，是因为其作为货币媒介的功能——作为交换和/或存储价值的媒介——超越了网络产生费用收入的能力。特别是对于以太坊来说，货币溢价的理念对于其估值考量可能非常重要（特别是在代币被广泛用于整个行业的抵押资产的情况下）。

4、结论

如果价值积累被正确地实现到协议中，网络使用量的增加不仅会激励用户持有代币，使其退出流通有望促进其价值增长，而且还会成为验证者或代币质押者，从而帮助提高网络安全性。除了网络安全之外，交易费还会激励更多的验证者加入，从而促进更大程度的去中心化和抗审查性。所以说，价值积累是一个飞轮，将费用和网络使用率与代币估值以及网络的安全性和去中心化特性联系起来。

但重要的是要认清，虽然费用可以作为网络成熟程度的一个指标，但这个飞轮中还有许多其他因素可以影响到网络的增长及其估值。例如，如果一个特定的应用程序被广泛采用，可能会带来更多的用户，吸引更多的开发人员在同一个生态系统中进行开发建设。所以，应该在其他基本指标和特定生态系统相对估值（市值）的背景下综合考虑网络费用问题。

展望未来，关注其中一些增长叙事将是相当重要的。尽管用户的平均交易成本相对较高（4.80美元），但通过代币化金融资产等高价值交易用例，以太坊能否继续在主网上维持费用增长？以太坊能否随着L2活动的增加而增加其交易费用？Solana将如何在盈利和维持自身足够低的交易成本之间取得平衡，以免用户流失到其他廉价、高吞吐量的链上？Near会尝试盈利，还是会和以前一样放弃有意义的费用收益，优先考虑用户增长？

这些动态强调了监控基本指标（包括费用、交易、活跃用户和TVL）的重要性。Grayscale Research认为，随着加密资产类别的不断成熟并获取越来越多的采用，这些基本指标的重要性也将继续提高。这些指标将为智能合约平台加密领域的相对优势和机会提供更深入的见解，最终通过促进对网络价值的更细微的理解，帮助指导明智的投资决策。

本文来源金色财经，观点不代表芝麻财经的立场，转载请联系原作者。

撰文：0xjs@金色财经

2024年6月11日，社区瞩目的zk-rollup L2 zkSync终于宣布代币ZK分配详情以及空投细节。

ZK代币分配详情

ZK代币总供应量为210亿枚，代币合约部署在zkSync Era上，合约地址为0x5A7d6b2F92C77FAD6CCaBd7EE0624E64907Eaf3E。

总供应量66.6%的ZK分配给社区：总供应量17.5%的ZK（约36.75亿枚）将一次性空投分配给社区；其余部分（49.1%）将通过ZKsync基金会管理的生态系统计划和ZK Nation治理流程随时间推移进行分配，以支持随着新用户上链而不断增长的生态系统。

总供应量33.3%分配给投资者和Matter Labs团队：17.2% 分配给投资者；16.1% 分配给 Matter Labs 团队。这些ZK代币锁定一年，然后在3年内解锁，即 2025年6月至2028年6月。 

ZK空投细节

据Matter Labs官方信息，总供应量17.5%的ZK将一次性空投给社区，且空投代币没有任何归属或锁定期，第一天即可完全流通。

加密社区有两种方式可以获得这17.5%约约36.75亿枚ZK的空投。

• 89%空投给用户：在ZKsync上进行交易并达到活跃度阈值的ZKsync 用户。

• 11%空投给贡献者：通过开发、宣传或教育为 ZKsync 生态系统和协议做出贡献的个人、开发者、研究人员、社区和公司——无论他们在ZKsync上的活动如何。

空投的资格和分配基于2024年3 月 24 日 UTC 时间 0:00 拍摄的ZKsync Era 和 ZKsync Lite活动快照，这个时间标志着 ZKsync Era 主网启动一周年。

据官方消息，695232哥钱包符合空投资格。

ZK空投原则

zkSync官方博客还对ZK空投原则进行了说明，他们认为社区就是一切，要空投给真实用户而非女巫，怎么对待鲸鱼等情况。

社区就是一切 为社区提供动力

17.5%的ZK总供应量空投给 695,232 个钱包，是各大 rollup 中向用户分发代币数量最多的一次。空投代币没有任何归属或锁定期，第一天即可完全流通。这一金额高于 Matter Labs 团队（16.1%）及其投资者（17.2%）的锁定分配。

空投中奖励的代币数量比 Matter Labs 团队和投资者的代币数量还要多，这对社区来说不仅仅是一个象征性的决定。当 ZKsync 治理系统在未来几周启动时，社区将拥有最大的流动代币供应量来指导协议治理升级。

奖励真实的人

精心设计的空投会奖励积极参与网络的社区成员。ZKsync Era 上有 600 万个唯一地址，因此很容易通过应用严格的 sybil 标准来消除机器人群。但 sybil 检测通常会使用任意过滤器剔除真实用户。对于ZK 空投来说，这是一种不完整的方法。

ZK空投专注于使用以人为本的方法识别真实用户。钱包的链上历史记录可以揭示很多有关其所有者习惯的信息。真正的人往往喜欢冒险，尤其是那些感觉自己是社区一员的人。他们花时间在链上，模仿、交易、尝试新协议并持有投机性资产。机器人和机会主义者则相反。机器人在尝试融入社区并从中获取价值时，会以最小的努力承担较少的风险。

鲸鱼地址最多空投10万枚ZK

真正的人类参与其中。他们将资产汇聚在一起，最终流入 dApp 和 DeFi 协议，成为高流动性生态系统的命脉。用户应根据他们对 ZKsync 成功的贡献获得相应的奖励。

但也有限制。鲸鱼很容易在没有任何限制的情况下获得大量分配，然后逃跑。ZK 分配为每个地址空投最多 100,000 枚代币。通过限制鲸鱼数量，ZK 代币空投以不同的方式公平地奖励为 ZKsync 做出贡献的社区成员。

ZK空投细则和领取步骤

第1步、资格 

社区成员可以在claim.zknation.io上查看资格，并将能够从下周开始领取他们的代币，直到 2025年1月3日。

每个在 ZKsync Era 和 ZKsync Lite上进行过交易的地址都会根据资格标准进行检查，这些标准可以识别出花时间仔细探索 ZKsync 的人。每个地址必须至少有一个积分才有资格获得空投。

积分规则

第2步、分配 

在确定钱包的资格后， 其分配将根据转入 ZKsync Era 的加密资产进行计算。该公式根据地址在 ZKsync Era 中的资产（在钱包和 DeFi 中）以及这些资产在 ZKsync Era 中的时间长短来调整地址的分配。然后，每个地址的价值scaling分配会随着他们获得的每个额外积分而增加。获得的积分越多，最终分配的金额就越大，最高限额为 100,000 ZK。

价值scaling过程：

1. 首先，计算某个地址持有的加密资产的每日美元余额，包括钱包余额或发送到 DeFi 协议的加密资产。

2. 接下来，为了强调加密资产在工作中的实用性（与闲置在钱包中的资产相比），DeFi 中的加密资产的价值是其名义价值的 2 倍。

3. 最后，通过将每日余额相加并除以快照期间的总天数，计算出每个钱包的时间加权平均余额。从 2023 年 3 月 24 日 ZKsync Era 公开主网上线到 2024 年 3 月 24 日的快照期为 366 天。

示例：

Alice在快照拍摄前250天向 ZKsync Era发送了100美元的加密资产。50天后，他又发送了100美元的加密资产，并将其保留在钱包中，直到快照拍摄结束。

Alice 的时间加权平均余额（TWAB）的计算方法如下：

第3步、乘数 

每个地址都可以根据表明人类行为或对 ZKsync 的贡献可能性很高的活动获得乘数。这些乘数适用于 ZKsync Era 和 Lite 使用资格和分配。

这些乘数包括：

• 在快照中保存以下ZKsync原生NFT集合之一：Dudiez、Hue、Moody Mights、Webears、ZKPENGZ、zkSkulls 或 zkVeggies。选择这七个系列的依据是，它们在快照之前30天内的平均交易价格至少为25美元，总交易量为 20,000 美元。

• 在快照时持有至少50美元的以下ZKsync原生 ERC-20 代币之一：AAI、HOLD、KOI、MEOW、MUTE、RF、ZF、ZORRO。与上述七个符合条件的 NFT 项目类似，快照时按市值排名的前七个项目的代币。包括八个代币是因为KOI和MUTE是同一个项目。

• 通过 ZKsync Era 原生账户抽象创建的智能合约钱包。

• 领取后持有至少50% 的 ARB/OP/ENS 空投超过 90 天。

• 在前 1,000 个地址中至少与符合条件的以太坊智能合约交互两次。符合条件的合约是至少花费 100 ETH 交易费的合约。

在步骤 3 之后，每个地址都会分配到代币。地址必须满足最低 450 ZK 的要求，最高不超过 100,000 ZK。少于 450 ZK 的地址的代币会被回收回池中。超过100,000 ZK 的地址的过剩代币也会被回收回池中。然后这些代币会被重新分配，使最低分配额达到917枚ZK。

第4步、Sybil检测

此时，绝大多数女巫已经通过资格和分配标准自然淘汰。 工业撸毛者玩的是破坏性游戏。他们付出很少却收获很多，就像寄生虫吸食社区的血汗一样。以人为本的方法颠覆了这种不对称，使真正的人受益。它认可并奖励那些为社区做出了很多贡献并增加价值的用户。

在分配过程结束时，每个钱包都会经过额外的 sybil 检测步骤，从而消除最明显的群体攻击。它故意使用非常保守的启发式框架，以避免意外惩罚真人。这种方法可以解决一些复杂的机器人通过的问题，但价值缩放可以确保它们的代币分配保持较小。

第5步：铸造、认领和委托

符合条件的钱包用户将能够从下周开始铸造和领取他们的ZK代币，直到 2025年1月3日。

符合条件的GitHub 开发人员和ZKsync GitHub讨论助手必须在 6 月 25 日 00:00 CEST 之前将其地址与他们的帐户关联才能领取。

外部项目、协议公会和 ZKsync 原生项目贡献者将能够从 2024 年 6 月 24 日开始领取。

借助ZKsync的原生账户抽象，认领ZK无需支付gas。 

 认领后，代币持有者可以参与ZKsync协议的治理，并自行委托或将其代币投票权委托给他们认为将继续促进所有人个人自由的代表。

基于贡献的空投

ZKsync原生项目：21525万枚代币

直接分配给基于 ZKsync Era 构建的 ZKsync 原生项目的贡献者和金库，包括 DeFi 协议、ZK 链、NFT 集合、市场、基础设施、游戏等。

共67个项目：

建设者：8689.5375万枚代币

分配给通过开发、宣传或教育为 ZKsync 生态系统和协议做出贡献的个人、开发者、研究人员、社区和公司。

链上社区：10237.5万枚代币

分配给一小部分实验性的链上社区，用于探索使用代币和 NFT 进行组织的新方法。

本文来源金色财经，观点不代表芝麻财经的立场，转载请联系原作者。

作者：Andrew Hayward 来源：decrypt 翻译：善欧巴，金色财经

Taiko是一个以太坊第2层扩展网络，与竞争对手相比在 blobs 上花费了大量资金——但这是有意为之的。

一个名为Taiko的以太坊第2层网络在所谓的 blobs（专用于以太坊扩展器的数据存储）市场上占据主导地位——但这些努力使这个鲜为人知的扩展解决方案每天的成本达到了数万美元，本周甚至多次突破了10万美元大关。

Taiko协议于5月底上线，旨在为用户提供比以太坊主网更便宜、更快的交易，同时借鉴了网络的安全性。自上线以来，Taiko在不到两周的时间内就在 blobs 上花费了惊人的90万美元，以将用户的交易引导至以太坊网络。

与此同时，Taiko的竞争对手，如 Optimism 网络，几乎每天在 Blob 相关费用上的支出不超过1000美元。Blobs 是今年三月作为以太坊升级的一部分引入的，被称为第2层扩展网络以更低成本发布以太坊交易的新资源。

Taiko协议的创建者 Taiko Labs 在三月宣布完成了1500万美元的 A 轮融资。利用“零知识”加密技术的设计，Taiko致力于在包括数十个不同扩展网络的竞争激烈的领域中通过其扩展设计脱颖而出。

“Taiko刚刚推出主网，还有很多问题需要解决才能达到稳定，”Taiko实验室 CEO Daniel Wang 在给 Decrypt 的书面声明中表示。“我们知道我们会比其他第2层使用更多的 blobs。这是一个设计决定，不是一个错误。”

第2层网络通常通过将一批批交易捆绑在一起并在单独的链上处理，然后将收据发布回以太坊来工作。然而，Taiko的设计与此公式不同，许多交易是在其他地方批量打包的。

相反，排序交易的过程，即排序（sequencing），是在以太坊本身上进行的。Taiko实验室在一篇博客文章中表示，这个被称为“基础排序”（base sequencing）的过程比其他依赖中心化排序器的第2层网络更加去中心化——中心化排序器由网络开发团队控制，并收取用户费用的一小部分。

“这听起来很贵，”比特币第2层网络 BOB 的联合创始人 Alexei Zamyatin 在接受 Decrypt 采访时表示。“这使其更安全，但不如[以太坊]安全，而且你也比大多数第2层网络更贵。”

一场权衡的游戏 

不过，Wang表示，如果“Taiko被用户充分利用”，其功能相关的成本很容易达到收支平衡点，从而提供可持续的gas费收入。

Wang补充说，Taiko完全了解其排序方法的优缺点，他希望以太坊的研究人员能研究Taiko的链上数据，以探索改进措施，使以太坊能够更好地支持类似的扩展网络。

一些以太坊研究人员，包括Justin Drake，认为Taiko团队正在开创一种新的去中心化排序形式，可以解决以太坊生态系统中的关键难题。
“它在去中心化、可信中立性和rollup的组合性方面迈出了重大一步，”他在给Decrypt的书面声明中表示。

他指出，如果更多的第2层网络将交易排序转移到以太坊本身，那么阻碍整个空间发展的碎片化问题就可以解决。目前，流动性和资产在不同的第2层网络之间分布广泛，实际上将用户和应用程序隔离在特定的扩展解决方案中，同时都依赖于以太坊。

对于以太坊的第2层网络来说，blobs的引入代表了这些协议与底层区块链交互方式的重大转变。在blobs作为一个单独的费用市场出现之前，第2层只能以以太坊“calldata”的形式发布打包交易，这是一个包含交易数据的空间。

与常规以太坊活动一起批量处理用户交易不同，blobs几乎像高速公路上的专用车道，减少拥堵可以降低成本。然而，如何在发送前打包这些交易的最佳方式仍有待讨论。

Blobs

在某些情况下，中心化排序器可能会被利用来使网络陷入停滞，破坏加密货币所标榜的无许可活动的面纱。有时，中心化排序器也可能被滥用来延迟交易。然而，Taiko对去中心化的承诺可能并不是最有效的，据其社区支持者之一表示。
“遗憾的是，它有点贵，”化名为arixon.eth的加密研究人员在Twitter（现称X）上说。“因为基于排序的缘故，我们每12秒就需要发布一个blob，如果没有足够的[交易]，那么我们就不会填满这些blobs。”
Taiko Labs的Wang表示，改变这一频率可能是即将实施的潜在解决方案，称Taiko的社区“正在考虑稍微降低块提议频率”。

无论blobs多满，持续不断的blobs流使Taiko成为其最大的用户之一。例如，根据一个受欢迎的Dune仪表板，Taiko在周日发布了所有以太坊blobs的25%。那一天，Taiko在blob相关费用上花费了近63,000美元。

周四，Taiko在blobs上的费用达到123,000美元，占所有第2层网络相关费用的73%，这是其连续第二天费用达到六位数。尽管大多数第2层网络通过降低费用将成本节省转嫁给用户，但目前Taiko为去中心化支付的高昂费用并不是用户需要承担的账单。
“目前，这部分费用由团队部分补贴，”arixon.eth说，并补充说，未来可能会修改这个过程，“直到内存池中有足够的[交易]，提议者才能推送一个块到[以太坊]获利。”

在周三网络首次空投TAIKO代币（网络原生加密货币）期间，根据L2BEAT数据，网络平均每秒处理约6.42笔交易。同时，以太坊本身记录了每秒约13.6笔交易。

到目前为止，Taiko代币的表现一直波动较大。在上线后一小时内从3.80美元暴跌40%至2.27美元后，截至撰写本文时，代币价格已恢复至2.45美元，显示过去一天内下降了近3%，据CoinGecko数据。

本文来源金色财经，观点不代表芝麻财经的立场，转载请联系原作者。

作者：Sam Baker，Bitcoin Magazine；编译：五铢，金色财经

要让比特币真正被机构采用，只需要引入一种风险最小化、易于使用的交易所交易基金 (ETF) 产品。今年 1 月，美国证券交易委员会批准了 9 只通过现货市场投资比特币的新 ETF，这比 2021 年开始交易的期货 ETF 有了很大的改进。在第一季度的交易中，这些 ETF 的机构配置规模和数量都超出了普遍预期。仅贝莱德的 ETF 就创下了 ETF 资产最短时间达到 100 亿美元的纪录。

除了这些 ETF 令人瞠目结舌的资产管理规模数字外，上周三还是资产超过 1 亿美元的机构通过 13F 文件向美国证券交易委员会报告其持股情况的最后期限。这些文件揭示了谁拥有比特币 ETF 的完整情况——结果简直令人乐观。

机构广泛采用

在过去的几年里，如果有一家机构投资者报告拥有比特币，就会成为新闻事件，甚至会震动市场。就在三年前，特斯拉决定将比特币添加到其资产负债表中，导致比特币在一天内上涨了 13% 以上。

2024 年显然有所不同。截至周三，我们现在知道有 534 家资产超过 10 亿美元的独立机构选择在今年第一季度开始配置比特币。从对冲基金到养老金和保险公司，采用比特币的广度令人瞩目。

来源：River

在美国最大的 25 家对冲基金中，超过一半现在都持有比特币，其中最引人注目的是 Millennium Management 持有的 20 亿美元头寸。此外，最大的 25 家注册投资顾问 (RIA) 中有 11 家现在也持有比特币。

来源：River

为什么比特币 ETF 对那些刚刚购买比特币的机构如此有吸引力呢？

大型机构投资者行动迟缓，他们来自传统、风险管理和监管根深蒂固的金融体系。养老基金更新其投资组合需要数月甚至数年的委员会会议、尽职调查和董事会批准，而且这些批准往往要重复多次。

要通过购买和持有真正的比特币来接触比特币，需要对多个交易提供商（例如 Galaxy Digital）、托管人（例如 Coinbase）和取证服务（例如 Chainalysis）进行全面审查，此外还要制定新的会计、风险管理流程等。

相比之下，通过从 Blackrock 购买 ETF 来接触比特币很容易。正如 Lyn Alden 在 TFTC 播客中所说，“从开发者的角度来看，ETF 基本上是法定系统的 API。它只是让法定系统比以前更好地接入比特币。”

这并不是说 ETF 是人们接触比特币的理想方式。除了拥有 ETF 所带来的管理费之外，这种产品还会带来许多权衡，这些权衡可能会损害比特币提供的核心价值——不会被收买的货币。虽然这些权衡超出了本文的范围，但下面的流程图描述了一些需要考虑的因素。

比特币本季度为何没有进一步上涨？

在 ETF 采用率如此之高的情况下，比特币的价格今年迄今仅上涨 50% 可能令人感到惊讶。事实上，如果现在有 48% 的顶级对冲基金配置了该基金，那么真正能剩下多少上涨空间呢？

虽然 ETF 的持股范围很广，但持有这些 ETF 的机构的平均配置相当有限。在已进行配置的大型（10 亿美元以上）对冲基金、RIA 和养老金中，加权平均配置不到 AUM 的 0.20%。即使是 Millennium 的 20 亿美元配置也只占其报告的 13F 持股的不到 1%。

因此，2024 年第一季度将被铭记为机构“走出零”的时期。至于他们什么时候才能摆脱试水的困境？只有时间才能告诉我们答案。

本文来源金色财经，观点不代表芝麻财经的立场，转载请联系原作者。

作者：Crypto_Painter 来源：X，@CryptoPainter_X

这轮牛市：

1. 涨的慢，没有展现出过往牛市那样的赚钱效应；

2. 流动性差，除BTC以外的大部分高市值山寨均没有走出新高；

3. 缺乏流量，社交媒体关注度远低于过往牛市；

系统性的讲讲这3点：

1. 这轮牛市是否比过往牛市涨的慢？

判断这轮牛市涨的快还是慢？这是一个技术层面的问题，对于价格上涨的动能，并不是单纯看其变动的速度，而是要看其持续性；

举个例子，假设一轮牛市需要1年的时间走完，那么如果这路牛市在这一年的前11个月都在低位震荡，却在最后一个月走出了300%的涨幅，然后见顶，进入熊市，你会这把这种行情叫做牛市嘛？

虽然最后一个月涨的非常快，但是这种行情并不能代表着市场中有持续的需求，只能被视为主力操盘，多见于小市值山寨币的行情中，这种牛市出现的目的只有一个：拉高出货；

所以对于BTC来说，我们需要看到的牛市是一个具有长期持续性，买盘不断涌现，价格不断升高的长期过程，这种结构对应了需求的长期旺盛，说明人们是在货真价实的进行：买入、持有、长期持有的这一过程；

我们可以分别从3个维度来分析每一轮牛市的价格增速；

他们分别是：牛市持续的时间、牛市带来的涨幅以及牛市进程中的动能；

如图所示：

为了能够和当下这轮牛市做一个公平的对比，我在这里统一采用相同结构区间来计算价格的平均每日涨幅%；

对应区间均为一轮牛市的早期酝酿阶段，也就是从最低点到价格刚突破新高并在之前的历史高点附近震荡时的这段行情；

用这期间的价格涨幅除以其持续的天数，可以得出，最近3轮牛市的早期趋势阶段，其上涨速度确实是在逐步下降的，分别是1.10%、0.71%和当下0.65%的平均每日涨幅；

也就是说，即使当下的BTC立即走出突破新高的疯牛行情，在这轮牛市的早期酝酿阶段，其上涨速度也永远的低于前两轮牛市了，更不用说如果BTC当下继续维持震荡，这个0.65%的数值还会随着时间继续降低了；

这么看起来的话，本轮牛市确实涨的慢。

接下来我们再看看价格动能：

如图所示，下面3张图表分别对应了2017、2020、2024年BTC价格首次破新高后，在ASR-VC趋势指标上的表现：

2017年3月

2020年12月

2024年3月

一眼看上去似乎能够发现明显的不同；

前两次价格突破历史新高后都出现了不同程度的深度回调，但这些回调有一个特点，就是他们没有破坏原有上行通道的趋势强度，图中的绿色中轨线始终保持着上行，而当下的行情中，日线级别的绿色通道中轨出现了几乎走平的状态，这是历史上从未出现过的情况；

另一方面，值得注意的是，前两次价格经过深度回调后，在第二次或第三次向历史前高进行测试的时候就顺利实现了突破，从而走出新的强势多头行情，而当下的情况却是连续出现多次测试，均未能走出强势多头行情；

结论：从这个层面上来讲，我们当下经历的这轮牛市早期酝酿阶段在趋势动能上远不如前两轮牛市。

虽然这并不意味着这轮牛市可能见顶了，但是从一轮牛市整体结构的角度上来看，本轮牛市的基础没有打好，需求不够持续，所以才导致了在前高位置震荡如此之久；

那么基础薄弱的原因是什么呢？

接下来我们再从流动性角度来进行对比！

2. 这轮牛市的总体流动性是否比过往牛市差？

虽然总体流动性水平不能绝对反映价格的涨跌，但流动性水平可以决定价格拉升的上限；

观察加密货币市场的总体流动性水平，主要通过场内流动性和场外流动性两个方面来进行；

场内流动性一般指已经通过法币兑换成稳定币或加密货币的资产，反映在图表上就是稳定币的总市值；

而场外流动性一般指全球流动性，更具体的可以表现为美元净流动性，反映在图表上就是美联储的资产负债表减去一系列美元财政账户的存款项；

首先，我们来看场内流动性，也就是稳定币的市值在过去两轮牛市中的表现，因为USDC与DAI出现的时间较晚，我们先单纯从USDT开始看；

如图所示，为了符合当下BTC价格位于前高附近随时准备突破的市场节奏，我们对比上轮牛市同时期的USDT市值水平，他们分别是：历史前高时的USDT市值与当下牛市即将突破历史新高前的USDT市值水平；

可以看到，上轮牛市在彻底突破20000大关前，USDT的市值对比2017年牛市见顶时的市值水平，已经有了187亿美元的涨幅，说白了就是，价格回到同一个位置时，USDT已经比当初多了187亿美元了；

这187亿美元的额外流动性，就是上轮牛市在早期打下的基础，考虑到BTC的价格与当下不同，我们还要关注USDT市值在这个时期内的涨幅，可以看到，上轮牛市彻底突破历史新高前，USDT的市值已经出现了1680%的增幅了！

然后再看当下这轮牛市，同样条件下，USDT的市值增长达到了385亿美元，但涨幅仅有52.16%，注意，虽然市值总量确实比上轮牛市高，但BTC的价格可完全不同了；

也就是说，因为BTC的历史前高不同，所需要进行突破的流动性必然也不同；

我们简单的用价格比例进行换算：

$69000 / $20000 = 3.45

187亿 x 3.45 = 645亿

也就是说，如果当下这轮牛市要实现与上轮牛市同样的突破行情，当下我们需要USDT的市值相对上轮牛市顶点水平高出645亿美元；

也就是说，当下市场增加的这额外的385亿美元是不够的，这轮牛市的总体流动性相对上轮牛市也是不足的；

你肯定会说“你不算上其他稳定币，这不耍流氓么？”

好，接下来我们计算USDT+USDC+DAI三大稳定币的表现再看看：

如图所示，我不仅加上了USDC和DAI，还加上了BTC的现货ETF净流入，可以看到当下这轮牛市的场内流动性增加确实多了不少，达到了509亿美元；

而上轮牛市彻底突破前的场内流动性增加达到了220亿美元；

如果按照同样的比例比较上轮牛市：

220亿 x 3.45 = 759亿

而我们当下这轮牛市的流动性积累只有509亿美元；

759亿 – 509亿 = 250亿

也就是说，当下这轮牛市想要复刻上轮牛市走出前高附近震荡几周后就直接突破的行情，还需要至少250亿美元的流动性增量；

很明显，正是因为缺了这个250，所以我们当下这轮牛市才会在前高附近半死不活的震荡了整整一个季度！

也就是说，当下这轮牛市的流动性积累，确实不足！

但是问题也来了，缺了这个250，是不是就无法突破了？

我个人认为，不一定，重点在于流动性能否保持继续增加，也就是说，假如未来还要震荡3个月，但在这3个月期间，“稳定币+ETF+香港ETF”带来的流动性增量逐渐达到了200亿以上的水平，那么我们就能很顺利的彻底突破历史前高，远离这个让人恶心的不要不要的区间了；

但是，当下的情况确实不容乐观，因为稳定币的增加已经陷入停滞了，而ETF的净流入在经过一周短暂的爆量后，能否继续走出持续性的流入，还是未知数；

下图显示了最近三个月以来稳定币的市值走势及ETF的每周净流入水平：

看得出来，稳定币总市值的增长已经明显停滞了，后续很可能会开始选择方向，若总市值保持横盘还好，最怕的就是稳定币市值开始缩水流出，这会对本轮牛市造成极大的威胁；

同时由于稳定币没有了新增流动性，但最近一个月ETF的净流入开始恢复，从而导致了在稳定币市值没有大幅变化的情况下，BTC价格开始逐步反弹的行情；

你可能会好奇为什么最近一到周末BTC就会进入极端缩量横盘的走势，上面这张图表解释了这个现象的成因，因为场内稳定币资金已经完成了博弈，BTC的价格更容易受到ETF的影响，所以只有在美股开盘期间才会恢复流动性；

所以，当下最需要关注的便是稳定币市值是否能够走出新方向，向上走的话，一定是等来了什么宏观数据上的长期利好，BTC便能在额外流动性逐步充足的情况下出现对当下这个区间的正式突破；

向下走的话，那么必然会导致更加长期的震荡与回调，说白了就是，目前的BTC闯关速度过快，来到了BOSS（历史前高）面前发现打不过，必须要再充值250亿美元增强战力才行，不愿放弃的BTC选择在BOSS房门口打怪练级，直到充值足够金额后就会发起最终的挑战；

结论：本轮牛市与过往牛市确实不同，前期走的太快，导致当下只能用时间换空间，若能在当前区间维持足够久，且流动性继续增加，那么最终依然能够突破，若不小心跌破区间且流动性开始缩水外流，那么牛市很可能提前终结；

既然提到了宏观，接下来该说场外流动性，也就是美元净流动性了；

关于这部分因为涉及到了太多宏观内容，我只能单纯的做一个对比，如图所示：

我们还是采用与场内流动性类似的对比方法，可以看到，上轮牛市在最终突破历史前高时，外部环境下的美元净流动性已经增加了14330亿美元，达到了33.25%的增幅；

而当下这轮牛市早期不仅没有出现外部美元净流动性的增长，反而还出现了8571亿美元的缩减，达到了12.22%的缩水。

这似乎刚好可以解释为什么当下这轮牛市场内流动性的积累远不如上轮牛市，很明显，外部环境并不是一个流动性富足的状态；

但即使如此，如果仔细看蓝色的美元净流动性曲线，最近一年的整体表现是震荡上行，也就是说，虽然整体流动性不足，但至少最近一年是处于缓慢增长的状态；

而BTC在如此恶劣的外部环境下，依然走出了短暂新高的行情，说实话，如果过去那轮牛市里从美元分流到BTC的流动性的比例只有（220/14330）1.5%的话，当下这轮牛市的分流比例有可能达到了（509/5692）8.9%！

这代表着传统资本对于BTC的信任程度与青睐程度达到了一个新的水平！

从这个角度来说，本轮牛市确实也与过往牛市不同，大环境很差，全班考的都不好，但BTC至少还能排在前5名，尤其是英伟达取得全班第一的情况下，BTC表现的已经很不错了！

流动性的环节就到此为止了，还有一点就是关于媒体关注度的问题

3. 当下这轮牛市与过往牛市相比，是否关注的人更少了？

先抛结论，答案为是！

对于加密货币行业的从业者或交易者来说，似乎BTC是这两年来全球关注的重心，但事实上，至少从数据层面上来说，结果很令人失望；

如图所示，这是最近5年来油管上所有从事BTC相关频道的视频浏览量，你能清晰的看到，属于BTC的高光时刻是2021年的牛市，而当下这轮牛市，不论是关注度还是话题热度都不如从前了！

一个令人难过的事实：当BTC突破69000的历史新高时，在油管上的热度还不如当初FTX暴雷时的高。。。

但是如果我们还是按照先前价格突破历史新高时的方式来对比的话，数据上还是要比过去好很多的，这说明，如果未来BTC的价格若能继续走出强势的行情，一度突破10万美元大关时，这些沉寂已久的韭菜们还是会回来的！

结论：从社交媒体的角度来看，本轮牛市与过往牛市没有太大的区别，BTC已经实现了社交媒体常态化，尤其是在当下这个逐渐美股化的市场中，广大韭菜的关注已经远没有过去牛市那么重要了。

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作者：Nik Hoffman，Bitcoin Magazine；编译：陶朱，金色财经

在过去四年中，拜登总统明显不愿支持比特币和加密货币行业，最近他否决了重大立法，以及他的政府的更广泛立场就是明证。5 月 31 日，拜登否决了一项关键法案，该法案将允许高度可信的金融机构托管比特币和其他加密货币。

该法案获得了众议院和参议院两党的支持。该法案旨在提供一个监管框架，使银行和其他金融机构能够安全地持有数字资产，从而进一步将比特币融入主流金融体系。该法案的支持者认为，这样的框架将通过分发目前只有少数几家机构持有的代币来增强现货比特币 ETF 基金的安全性，促进创新，并有助于促进比特币行业的发展。然而，拜登的否决反映了他的政府对该行业的缺乏支持，总统此前曾将加密货币交易者比作“富有的逃税者”。

拜登政府还发表了一份攻击比特币和工作量证明挖矿的报告，转而推广中央银行数字货币（CBDC），称“美国 CBDC 有可能带来重大利益”。拜登希望拥抱 CBDC，这将使联邦政府完全控制其公民的财务，这进一步表明了他不支持比特币的真面目和理由。

最近，乔·拜登的司法部逮捕了流行的隐私比特币混合服务 Samourai Wallet 的创始人，并指控他们洗钱。美国参议员辛西娅·卢米斯为 Samourai 创始人辩护，称“这一立场与现有的财政部指导和常识相悖，违反了法治。”著名的举报人爱德华·斯诺登也对这次逮捕发表了评论：

此外，民主党总体上也不愿意支持支持比特币的立法。参议员伊丽莎白·沃伦等关键人物尤其直言不讳地反对加密货币行业。沃伦经常批评加密货币对环境的影响和监管挑战，并表示，她正在“组建一支反加密货币大军”，以应对她认为的该行业对金融稳定和消费者保护的威胁。

与之形成鲜明对比的是，前总统唐纳德·特朗普最近开始接受比特币和加密货币。2024 年 6 月 1 日，特朗普宣布他的竞选团队将通过闪电网络接受比特币支付，该网络由比特币和闪电网络基础设施提供商 OpenNode 提供便利。特朗普最近表示，他“将确保加密货币和比特币的未来在美国制造……我将支持全国 5000 万加密货币持有者的自我保管权”。特朗普最近还表示，他“对加密货币公司持非常积极和开放的态度”，并且“我们的国家必须成为该领域的领导者。没有第二名。”

尽管民主党持这种立场，但比特币行业正在成为美国政治中一股越来越有影响力的力量。最近的民意调查显示，加密货币选民大多不分党派，对共和党或民主党没有明显倾向。这一群体代表了选民中一个相当大的、且不断增长的部分，美国有超过 5000 万比特币和加密货币持有者。随着 2024 年总统大选的临近，比特币政策正成为候选人需要解决的一个关键问题。

政治领导人对比特币和加密货币的立场不断演变，凸显了这些资产在塑造经济和监管政策方面日益重要的意义。对于拜登来说，他不愿接受比特币，这疏远了相当一部分选民。加密货币倡导者认为，明确的监管框架和主流对比特币的接受将推动经济增长、促进创新和增强金融包容性。然而，拜登政府的重点仍然是防止这种情况发生。

比特币的崛起为政治格局注入了新的活力。虽然比特币以无党派的方式运作，吸引了各个政治派别的个人，但这并不意味着所有政客都会接受它。乔·拜登和民主党正在将一项无党派技术变成党派问题。

总之，拜登政府和大多数民主党人更倾向于 CBDC，而不是像比特币这样的去中心化加密货币。与比特币相比，CBDC 更符合拜登和民主党人的心意，因为比特币对他们的吸引力较小，因为它无法帮助他们实现他们雄心勃勃的威权目标。

随着 2024 年总统大选的临近，比特币政策在塑造选民偏好和政治策略方面的作用日益明显。美国有超过 5000 万比特币和加密货币持有者，政治领导人对数字资产的决定可能会在即将到来的选举中发挥关键作用，反映出比特币在更广泛的经济和政治格局中日益重要的意义。

本文来源金色财经，观点不代表芝麻财经的立场，转载请联系原作者。