作者： Web3好文

作者：Revc

前言

"眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。"

Friendtech此前在Base上一经推出，迅速在Web3领域获得关注。在其巅峰时期2023年9月14日前后，每日费用收入达到了200万美元。团队从2023年12月2日至2024年6月11日出售了19,477个ETH，总价值约5200万美元，但其Friend代币价格自推出以来已暴跌95%，当前日交易量仅为18万美元。

关于Friendtech在此不再赘述，与“分食者”不同，本文作者想以一个“赞扬者”的角度，用一句并不恰当的表述，“为众人抱薪者，不可使其冻毙于风雪”，来烘托Friendtech团队的英雄主义，虽然团队已获得了数千万美元的费用收入。

在以太坊去中心化基建为正统主义的加密行业，Friendtech曾一度想脱离L2 ——Basechain，转向对应用层更友好的Solana，只是历史不会给Friendtech第二次选择的机会，但如果没有以太坊的DeFi氛围，团队也可能想不出这么小而美的资产发行协议，甚至Pumpfun也不会这么早出现，也许这就是我们探究其对Web3社交赛道影响的意义，毕竟单方启动流动性的经济模型，如今大多数人还不理解它的创新意义。

Friendtech和它的仿品们

Friendtech起高楼时，门庭若市，车水马龙，各公链基金会，头部项目方，知名VC均下场孵化其仿品，一时间风头无两。加密行业就是有这样的“传统”，因为这个行业充斥着投机短视的“聪明人”，“分食者”咀嚼精华之后，赛道便开始没落，也许去中心化的世界守护创新更难，而VC也起着推波助澜的作用。

说回产品本身，KOL是当前Web3项目方联系用户的第一站，很大程度上也是用户触达前沿项目的第一渠道，而将KOL影响力或社交关系进行代币化的产品，迎合着加密主流群体最直接的需求，至少，让KOL可零成本获利的项目，基本上不用营销宣传就可以覆盖加密社区各个角落，但这也是FT设计的问题所在，让KOL开盘，用户买单，那些坚挺Bro的大V，亏的也不在少数。

我们先简单重温一下FT的公式，P = K²/C+ D（C、D均为常数），拆解一下公式参数：

K的平方和常数C：影响价格曲线（切线斜率），对应下图P（X）与P（X-1）的价格差，如果平方变立方（以太坊智能合约限制，不支持非整数指数幂运算），或者常数C减小，那么P值随着用户买入，价格曲线变化将更陡峭（容易产生Fomo情绪），表现在购买的博弈策略上，曲线陡峭，用户会有更好的回报预期，但是也容易被机器人抢先交易，由后来者承担成本，随着购买价格增加，接盘人数有限的情况下，预期回报率降低，影响用户进场，模型不可持续。

如果需要更高的容纳人数，让曲线更加平缓，则可降低指数、增加小于0的系数或者放大C。

常数D：放大会抬高P的基础价格，提高了用户门槛，同时也会导致财富效应下降。

Friendtech也会面临机器人的“MEV问题”，机器人有着合约监控的优势，以极低的价格抢先购买新发行的Key，虽然市面上有多种方案治理机器人，如增加D抬高购买门槛、左侧设立趋缓的价格曲线、预售等，但仍有局限。

Friendtech有产品落地和较强背景的仿品不下10余个，其中SA和TOMO两个主要仿品对价格曲线公式做了一些调整，以期在保持吸引力的同时降低购买成本，其次是所处公链的原生治理代币不同，对公式中的“C”参数与ETH的汇率进行了换算：

l SA的调整： SA在二次项的基础上增加了线性项和常数项，并降低了线性项的系数。这种调整使得价格曲线变得更加平缓，初始价格略有上升，但总体变化不明显。

l TOMO的调整： TOMO的调整相对简单，只是降低了二次项的系数，直接导致曲线增长速度变慢。

由于曲线变缓，SA和TOMO在相同Key供给量的情况下，价格比FT更低。一方面，更低的价格有助于吸引更多用户，扩大市场份额。另一方面，较低的增长速度可能削弱用户参与的热情，影响平台的长期发展。

PumpFun也是依靠Bonding Curve（BC）起势的，BC曲线的核心在于，交易市场可以获得单边流动性支撑，用户与智能合约交互，虽然交易体验较为僵硬，实时交易价格偏离市场价值，但单边流动性为所有资产的起飞搭建了一条跑道。而DeFi配制成交易对则需要双边流动性。

从社交关系代币化到社交资产发行

以上提及的仿品均是从曲线参数调整的角度，辅以费率友好机制，业务上主打的仍是社交关系代币化，代币化目前存在两个问题，一是社交关系不会产生可期可视化的现金流，所以造成Key无价值支撑，第二个问题是交易后的场景仍是回到Web2平台，虽然Friendtech也做了一些信息流上面的探索。笔者了解到DeTikTok项目使用Bonding Curve在做社交资产发行方面的探索，有一些设计比较有意思，经许可将部分设计分享到文章中。

1、首先，产品是面向社交资产发行的，虽然不如社交关系代币化操作简便易行有市场，但是从一开始就赋予了Key的属性，生命力可能比现有的Key更长远。

2、由于KOL自身社区的多样性，特别是购买力方面，DTT支持KOL启动Bonding Curve时自定义指数和分母等参数，KOL可以自行决定曲线的陡峭程度，以匹配自身社区的购买力，同时再平衡社交资产的潜在价值。

3、Friendtech的社交关系代币化，理论上曲线是永恒交易的，而DeTikTok的社交资产发行会有一个合约清算的时点，时点可以是自动化触发，比如交易手续费达到初始设置值。

DeTikTok具体的运作流程如下：

1、KOL自定义曲线参数进行社交资产发行，并设置合约终止条件，如手续费收入代币达到2W USDT对应价值。

2、合约根据自定义参数开启交易，在合约终止前，Key的交易参考现有FT产品，玩家可套利买卖。

3、手续费收入达到预先设置金额，合约终止交易，对Key的持有地址进行快照，执行社交资产分配。

4、随后根据后进先出原则，用户可以根据Key的买入顺序，倒序退出，这保证了高价进入者，可以以高价退出，避免现有FT产品普遍存在的严重退出踩踏行为。

此外，由于Key的持有者有着社交资产分配的预期，即便初期卖出套利，如果社交资产的吸引力足够强，最终还会买回Key以获得社交资产分配资格，促进交易，社交资产可以是NFT、白单甚至是代币份额。

用户最终可以根据购买Key的顺序取回合约中的资产，等于社交资产的分配资格类似是交易手续费的二阶函数，增加了博弈的吸引力并对其资产提供保障。

但在笔者看来DeTikTok少了很多无许可（Permissionless）和无需信任（Trustless

）的设计，因为行业低迷等原因，其产品也未急于推向市场。以DeTikTok举例的原因是其代表了社交赛道一种新的探索，但在当前基础设施发达的情况下，KOL等影响者有非常多的自动化平台或者工具进行资产发行，社交赛道目前还没有新的爆发条件。

结语

目前市场对Friendtech的看法是，它既未能吸引新用户，也未能保持早期用户的参与和满意度。社交平台应专注于建立长期可持续的产品和战略，而非追求短期利益。优先考虑持久解决方案，而非通过手续费机制抽取市场流动性。如果缺乏可持续的价值主张，仅靠炒作将导致用户迅速流失和巨大的失望。

从生产关系和生产力的角度理解SocialFi，生产关系的取决于生产力的发展，这句话具体到加密行业，就是不要想着有用生产关系去变革Web2，而是用Web3生产关系赋能新的生产力，这也是众多TwitterFI、TikTokFi和YoutubeFi未成功的原因，在生产力层面声没有新的创新满足用户和创作者的需求，生产关系无从建立。

在加密行业尚未得到大量普及，少量高净值用户集中的市场环境中，获得用户关注的均是Friendtech这种短期具有财富效用社交产品，此类情况预计还要持续数年，社交媒体是社会交往、自我认知和信息获取方式。满足了用户对归属感、自我表达、信息获取、情感支持、娱乐和职业发展的需求，需要一定规模的用户形成正反馈才可以打造出来，目前Web3的用户基数较小，很难汇聚大量用户需求形成一个复合产品。

FT有其划时代的积极意义，产品的崛起获得多个条件支撑，并成功形成了对Web2社交媒体平台的威胁和挑战，一鲸落万物生，FT也加速了Pumpfun的到来，新的Web3社交产品也会不断涌现，行业和Builder需要是耐心与恒心，最后祝大家假期愉快。

本文来源金色财经，观点不代表芝麻财经的立场，转载请联系原作者。

头条

▌乌拉圭通过加密货币法

乌拉圭总统路易斯·拉卡列·普乌 (Luis Lacalle Pou) 最近签署了 20.345 法案，这是一项规范该国比特币和加密货币使用的法案。该法律使乌拉圭处于一个特权地位，为想要提供加密相关服务的公司提供了明确的规定。 乌拉圭中央银行将监督虚拟资产服务提供商 (VASP)，并将必须为此类组织颁发运营许可证。这些许可证的颁发将考虑到“合法性、机会和便利性”。同样，金融服务监管局 (SSF) 必须识别属于 VASP 类别的交易所、钱包甚至矿工。 该法律修改了现行的洗钱和恐怖主义融资控制法规，包括虚拟资产作为当前执法机构的控制和监督对象。此外，它还改革了证券法，引入了去中心化证券的概念，这些证券“通过分布式账本技术以电子方式发行、存储、转移和交易”。

▌摩根大通：地缘冲突或将吸引投资者青睐黄金和比特币

金色财经报道，摩根大通的分析师表示，不断加剧的地缘政治紧张局势和十一月的总统大选，正促使投资者将黄金和比特币视为避险资产，即“贬值交易”。
分析师表示，这种“贬值交易”是由多种因素推动的，包括自 2022 年以来地缘政治不确定性加剧、持续的通胀担忧、主要经济体的巨额政府赤字以及对法定货币的信心减弱，尤其是在一些新兴市场。

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行情

截至发稿，据Coingecko数据显示：

BTC最近成交价60,728.56美元，日内涨跌幅-0.6%；

ETH最近成交价2,351.79美元，日内涨跌幅-1.5%；

BNB最近成交价545.52美元，日内涨跌幅-0.4%；

SOL最近成交价137.26美元，日内涨跌幅-2.8%；

DOGE最近成交价0.1054元，日内涨跌幅–0.4%；

XPR最近成交价0.5184美元，日内涨跌幅-2.6%。

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政策

▌香港金管局与卡塔尔央行加强金融合作

香港金融管理局与卡塔尔中央银行于10月3日（多哈时间）在多哈举行双边会议，加强两地金融服务领域的合作。会议期间，金管局与卡塔尔央行讨论多项合作计划，以加强在金融基建范畴的合作，并就资本市场互联互通、可持续金融、债券市场发展、数码资产及人才培育进行经验分享。金管局期望与卡塔尔央行紧密合作，促进两地金融市场的互联互通及进一步交流。

▌美国联邦上诉法院批准选举预测市场的合法化

尽管面临监管机构的反对，美国联邦上诉法院于 10 月 2 日的裁决中批准了衍生品交易所 Kalshi 上市与美国选举结果相关的事件合约。这一裁决为选举预测市场的运营铺平了道路，可能包括像 Polymarket 这样的 Web3 平台在美国开展业务。
10 月 2 日，哥伦比亚特区巡回上诉法院驳回了美国商品期货交易委员会（CFTC）试图阻止 Kalshi 上市与政治结果相关的衍生品的请求，正值美国总统选举前夕。

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区块链应用

▌Sui主网升级至V1.34.2

据官方消息，Sui主网现已升级至V1.34.2版本，同时协议升级至60版本，其他升级要点包括增加了虚拟机中最大类型布局的大小、从协议版本60开始包含不可解析类型的交易将不再被验证节点签名等。

▌超过一半的DePIN项目在以太坊上启动

超过一半（57.5%）的 DePIN 项目在以太坊上启动，Solana占DePIN上线项目的5.4%，Polygon占5.1%，Binance占0.6%，Arbitrum和Cosmos分别占2.4%和1.8%。这些非以太坊平台合计约占上线项目的 42.5%，为竞争留下了空间。

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加密货币

▌渣打银行分析师：投资者应在比特币价格受地缘政治影响时逢低买入

渣打银行数字资产研究全球主管 Geoff Kendrick 表示，尽管中东的风险可能导致比特币价格下跌，但由于唐纳德·特朗普在美国总统大选中获胜的机会不断上升，投资者应该将其视为买入机会。

▌FBI：朝鲜黑客正针对加密ETF公司发动复杂攻击

MetaMask在X平台发文表示，美国联邦调查局警告称，朝鲜黑客（如 Lazarus Group）正针对加密ETF公司发动复杂的攻击。Tay敦促ETF发行商和相关公司现在就审查内部控制措施，暗示PSA可能会阻止黑客攻击。

▌Binance加密货币市场份额降至四年来最低点

根据CCData数据，9月份Binance在现货和衍生品交易量方面的综合市场份额降至2020年9月以来的最低水平。其现货交易量比8月份下降了近23%，使其现货市场份额降至27%，这是自2021年1月以来的最低值。该平台的衍生品交易也下降了21%，在CEX中的市场份额为40.7%，这是自2020年9月以来的最低水平。截至发稿时，Binance代表尚未回复置评请求。

▌富达比特币ETF FBTC昨日净流出3720万美元

据Farside Investors数据，富达比特币ETF FBTC昨日净流出3720万美元。

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重要经济动态

▌摩根大通：美国9月非农料增加12.5万人，降息50基点仍有可能

摩根大通表示，美国9月非农料增加12.5万人，降息50基点仍有可能。

▌美联储古尔斯比：降息25个基点还是50个基点并不如在未来12个月内大幅降低利率以达到中性利率重要

美联储古尔斯比表示，降息25个基点还是50个基点并不如在未来12个月内大幅降低利率以达到中性利率重要。最新的通胀数据已达到美联储的目标；劳动力市场处于充分就业状态。

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金色百科

▌什么是思维算法（AoT）？

思维算法 (AoT) 是人工智能 (AI) 领域的一种突破性方法，彻底改变了 AI 模型的思考和推理方式。AoT 由微软研究院开发，为大型语言模型 (LLM) 引入了一种新范式，以增强推理能力来解决复杂问题。它旨在结合两全其美：对人类思维过程的细致入微、直观的理解与算法方法的结构化、系统性。

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文章要点：

CoinDesk 发现有十多家加密货币公司在不知情的情况下雇佣了来自朝鲜的 IT 工作者，其中包括 Injective、ZeroLend、Fantom、Sushi、Yearn Finance 和 Cosmos Hub 等知名区块链项目。

这些员工使用假身份证，成功通过面试，通过了资历检查，并提供了真实的工作经历。

在美国和其他制裁朝鲜的国家，雇佣朝鲜工人是违法的。这也带来了安全风险，CoinDesk 发现多家公司雇佣朝鲜 IT 工人后遭到黑客攻击。

著名区块链开发者Zaki Manian表示：“每个人都在努力筛选掉这些人。”他表示，自己在 2021 年无意中雇佣了两名朝鲜 IT 工作者来帮助开发 Cosmos Hub 区块链。

2023 年，加密货币公司 Truflation 仍处于起步阶段，当时创始人 Stefan Rust 在不知情的情况下雇用了第一位朝鲜员工。

“我们一直在寻找优秀的开发人员，”Rust 在瑞士家中说道。出乎意料的是，“这个开发人员遇到了我们。”

“Ryuhei”通过 Telegram 发送了简历，声称自己在日本工作。他被录用后不久，奇怪的矛盾就开始浮出水面。

有一次，“我和那个人通话，他说他遇到了地震，”拉斯特回忆道。但日本最近并没有发生地震。然后，这名员工开始漏接电话，当他出现时，“不是他，”拉斯特说。“是其他人。”不管是谁，都去掉了日语口音。

Rust很快得知“Ryuhei”和其他四名员工（占其团队人数的三分之一以上）都是朝鲜人。Rust无意中落入了朝鲜的一项有组织的阴谋，该计划旨在为其员工提供远程海外工作，并将收入汇回平壤。

美国当局最近加强了警告，称朝鲜的IT 工作者正在渗透科技公司，包括加密货币雇主，并利用所得资金资助这个国家的核武器计划。根据2024 年联合国的一份报告，这些 IT 工作者每年为朝鲜赚取高达 6 亿美元的收入。

雇佣和支付工人的工资——即使是无意的——也违反了联合国的制裁，在美国和许多其他国家都是非法的。这也带来了严重的安全风险，因为众所周知，朝鲜黑客会通过秘密雇佣员工来攻击公司。

CoinDesk 的一项调查揭示了朝鲜求职者针对加密货币公司的积极性和频率——成功通过面试、通过背景调查，甚至在开源软件存储库 GitHub 上展示了令人印象深刻的代码贡献历史。

CoinDesk 采访了十多家加密货币公司，这些公司表示，他们无意中雇佣了来自朝鲜的 IT 工作者。

这些对创始人、区块链研究人员和行业专家的采访表明，朝鲜 IT 工作者在加密行业中比之前想象的要普遍得多。本文采访的几乎每位招聘经理都承认，他们曾面试过疑似朝鲜开发者，在不知情的情况下雇佣了他们，或者认识有人这样做过。

著名区块链开发者Zaki Manian表示：“在整个加密行业中，来自朝鲜的简历、求职者或贡献者的比例可能超过 50%。”他表示，自己在 2021 年无意中雇佣了两名朝鲜 IT 员工来帮助开发 Cosmos Hub 区块链。“每个人都在努力筛选掉这些人。”

CoinDesk 发现的不知情的朝鲜雇主中包括几个知名的区块链项目，例如 Cosmos Hub、Injective、ZeroLend、Fantom、Sushi 和 Yearn Finance。“这一切都是在幕后发生的，”Manian 说。

此次调查是这些公司首次公开承认无意中雇佣了朝鲜 IT 员工。

在许多情况下，朝鲜工人的工作方式与普通员工一样；因此，从某种意义上说，雇主基本上得到了他们所支付的报酬的交付物。但 CoinDesk 发现证据表明，这些员工随后将工资汇入与朝鲜政府相关的区块链地址。

CoinDesk 的调查还揭露了几起雇用朝鲜 IT 员工的加密项目后来遭到黑客攻击的案例。在其中一些案例中，能够将盗窃直接与公司工资单上的疑似朝鲜 IT 员工联系起来。Sushi 就是这种情况，Sushi 是一个著名的DeFi协议，在 2021 年的一次黑客事件中损失了 300 万美元。

美国财政部外国资产控制办公室 (OFAC) 和司法部于 2022 年开始公布朝鲜试图渗透美国加密货币行业。CoinDesk 发现的证据表明，朝鲜 IT 工作者早在那之前就开始以虚假身份在加密货币公司工作，至少早在 2018 年。

“我认为，很多人都误以为这是突然发生的事情，”Manian说。“这些人的 GitHub 账户和其他东西可以追溯到 2016 年、2017 年、2018 年。”（GitHub 归微软所有，是许多软件组织用来托管代码并允许开发人员协作的在线平台。）

CoinDesk 使用各种方法将朝鲜 IT 工作者与公司联系起来，包括区块链支付记录、公开的 GitHub 代码贡献、美国政府官员的电子邮件以及直接对目标公司的采访。CoinDesk 调查的朝鲜最大的支付网络之一是由区块链调查员 ZachXBT 发现的，他在 8 月发布了一份疑似朝鲜开发者名单。

此前，雇主们因为担心不必要的曝光或法律后果而保持沉默。现在，面对 CoinDesk 挖掘出的大量付款记录和其他证据，他们中的许多人决定站出来，首次分享自己的故事，揭露朝鲜渗透加密货币行业的巨大成功和规模。

伪造文件

在雇佣了这位表面上是日本员工的 Ryuhei 之后，Rust 的 Truflation 收到了大量新申请。短短几个月内，Rust 又不知不觉地雇佣了四名朝鲜开发人员，他们自称分别驻扎在蒙特利尔、温哥华、休斯顿和新加坡。

加密行业特别容易受到朝鲜 IT 工作者的破坏。加密行业的劳动力分布非常全球化，与其他公司相比，加密公司往往更愿意雇佣完全远程（甚至是匿名）的开发人员。

CoinDesk 查看了加密货币公司从各种来源收到的朝鲜工作申请，包括 Telegram 和 Discord 等消息平台、Crypto Jobs List 等加密货币专用求职板以及 Indeed 等招聘网站。

“他们最有可能被雇佣的地方是那些真正新鲜的，新崛起的团队，他们愿意从Discord中雇佣，”加密钱包应用 MetaMask 的产品经理Taylor Monahan表示，他经常发布与朝鲜加密活动相关的安全研究。“他们没有制定流程来雇佣经过背景调查的人。他们很多时候都愿意用加密货币支付。”

Rust表示，他对 Truflation 所有新员工都进行了背景调查。“他们给我们寄来了护照和身份证，给了我们 GitHub 代码库，进行了测试，然后基本上我们就聘用了他们。”

一名申请人向加密货币公司 Truflation 提交了德克萨斯州驾照作为身份证明，目前该申请人被怀疑是朝鲜公民。CoinDesk 隐去了部分细节，因为朝鲜 IT 工作者曾使用偷来的身份证件。（图片由 Stefan Rust 提供）

在外行人看来，大多数伪造的文件与真正的护照和签证难以区分，但专家告诉 CoinDesk，专业的背景调查服务很可能会发现这些伪造的文件。

ZachXBT 确认的疑似朝鲜 IT 员工之一“Naoki Murano”向公司提供了一本看似真实的日本护照。（图片由 Taylor Monahan 提供）

尽管初创公司不太可能使用专业背景调查人员，但“我们确实在大公司看到朝鲜 IT 人员，要么是真正的员工，要么至少是承包商，”Monahan说。

隐藏在众目睽睽之下

在许多情况下，CoinDesk 发现朝鲜公司的 IT 工作者使用公开的区块链数据。

2021 年，区块链开发人员 Manian 的公司 Iqlusion 需要一些帮助。他寻找自由程序员，他们可能会帮助完成一个升级流行的 Cosmos Hub 区块链的项目。他找到了两名新员工；他们表现出色。

Manian 从未亲自见过自由职业者“Jun Kai”和“Sarawut Sanit”。他们之前曾合作过一个由密切关联的区块链网络 THORChain 资助的开源软件项目，他们告诉 Manian 他们在新加坡。

“一年来，我几乎每天都和他们交谈，”Manian 说。“他们完成了工作。坦率地说，我非常满意。”

在这些自由职业者完成工作两年后，Manian 收到了一封 FBI 特工的电子邮件，该特工正在调查似乎来自 Iqlusion 的代币转账，这些转账被转至疑似朝鲜加密钱包地址。涉案转账原来是 Iqlusion 向 Kai 和 Sanit 支付的款项。

左图：一名 FBI 特工（姓名已删除）要求 Zaki Manian 提供有关其公司 Iqlusion 的两笔区块链付款的信息。右图：Manian 告知特工，这些交易是在 Iqlusion 与多名承包商之间进行的。

FBI 从未向 Manian 证实他签约的开发人员是朝鲜特工，但 CoinDesk 对 Kai 和 Sanit 的区块链地址的审查显示，在 2021 年和 2022 年期间，他们将收入汇给了 OFAC 制裁名单上的两个人：Kim Sang Man和Sim Hyon Sop。

据 OFAC 称，Sim 是朝鲜光鲜银行的代表，该银行对 IT 工作者资金进行洗钱，以帮助“资助朝鲜的大规模杀伤性武器和弹道导弹计划”。Sarawut 似乎已将其所有收入汇入Sim 和其他与 Sim 关联的区块链钱包。

2022 年 4 月至 12 月的区块链记录显示，“Sarawut Sanit”将他所有的工资都发送到与 OFAC 批准的朝鲜特工 Sim Hyon Sop 关联的钱包中。（CoinDesk 跟踪的以太坊钱包选择。资产价格由 Arkham 估算。）

与此同时，Kai直接向Kim汇款近 800 万美元。根据2023 年 OFAC 咨询报告，Kim是朝鲜运营的 Chinyong 信息技术合作公司的代表，该公司“通过其控制的公司及其代表，雇佣了在俄罗斯和老挝工作的朝鲜 IT 工作者代表团。”

2021 年全年，“Jun Kai”直接向与Kim Sang Man有关的 OFAC 制裁名单上的区块链地址发送了价值 770 万美元的加密货币。（CoinDesk 跟踪的以太坊钱包选择。资产价格由 Arkham 估算。）

Iqlusion 给 Kai 的工资只占他给 Kim 的近 800 万美元中的不到 5 万美元，其余资金部分来自其他加密货币公司。

例如，CoinDesk 发现，开发广泛使用的 Fantom 区块链的 Fantom 基金会向“Jun Kai”和另一位与朝鲜有关的开发者支付了款项。

Fantom 基金会的一位发言人告诉 CoinDesk：“Fantom 确实确认有两名外部人员在 2021 年与朝鲜有牵连。然而，涉事开发人员参与了一个从未完成且从未部署过的外部项目。”

据 Fantom 基金会称，“涉事的两名员工已被解雇，他们从未贡献过任何恶意代码，也从未访问过 Fantom 的代码库，Fantom 的用户也没有受到影响。”发言人表示，一名朝鲜员工曾试图攻击 Fantom 的服务器，但由于缺乏必要的访问权限而失败。

根据OpenSanctions 数据库，Kim的与朝鲜有关的区块链地址直到 2023 年 5 月才被政府公布，这距离 Iqlusion 和 Fantom 付款已经过去了两年多。

给予回旋余地

美国和联合国分别于2016年和2017年对雇用朝鲜IT工人实施了制裁。

无论你是否知情，向在美国的朝鲜工人支付工资都是违法的——这一法律概念被称为“严格责任”。

公司所在地也并不重要：对于在对朝鲜实施制裁的国家开展业务的任何公司来说，雇用朝鲜工人都会带来法律风险。

然而，美国和其他联合国成员国尚未起诉雇用朝鲜 IT 工人的加密公司。

美国财政部对总部位于美国的 Iqlusion 展开了调查，但Manian表示调查结束时并未对其采取任何处罚措施。

美国当局对于对这些公司提起指控一直很宽容——某种程度上承认，这些公司最好的情况下是遭遇了一种异常复杂和老练的身份欺诈，或者在最坏的情况下，遭遇了一种最令人羞辱的长期骗局。

除了法律风险之外，MetaMask 的 Monahan 解释道，向朝鲜 IT 工作者支付工资也是“不好的，因为你支付工资的人基本上是被政权剥削的人”。

根据联合国安理会长达 615 页的报告，朝鲜 IT 工作者只能保留工资的一小部分。报告指出，“低收入者保留 10%，而高收入者可以保留 30%”。

虽然这些工资相对于朝鲜的平均水平来说可能仍然很高，但“我不在乎他们住在哪里，” Monahan说。“如果我付钱给某人，而他们却被迫将全部薪水寄给他们的老板，那会让我感到非常不舒服。如果他们的老板是朝鲜政权，那我会更不舒服。”

CoinDesk 在报道过程中联系了多名疑似朝鲜 IT 工作人员，但尚未得到回复。

未来

CoinDesk 通过分析 OFAC 制裁实体的区块链支付记录，确定了 20 多家可能雇用朝鲜 IT 员工的公司。12 家提交了相关记录的公司向 CoinDesk 证实，他们之前曾在工资单上发现疑似朝鲜 IT 员工。

一些人因担心法律后果而拒绝进一步评论，但其他人同意分享他们的故事，希望其他人可以从他们的经历中吸取教训。

在许多情况下，朝鲜雇员在被雇用后就更容易被识别。

专注于去中心化金融的项目 Injective 的首席执行官 Eric Chen 表示，他在 2020 年与一名自由开发人员签约，但很快就因表现不佳而解雇了他。

“他没干多久，” Chen 说。“他写的代码很差劲，效果也不好。”直到去年，当美国一家“政府机构”联系 Injective 时，Chen才知道这名员工与朝鲜有联系。

几家公司告诉 CoinDesk，他们在得知一名员工与朝鲜有任何联系之前就解雇了该员工 — — 理由是工作质量不达标。

“几个月的工资单”

不过，朝鲜 IT 工作者与典型的开发人员类似，其能力也各有不同。

Manian说，一方面，你会有一些员工“来到公司，通过面试程序，就赚了几个月的工资。”“还有另一方面，当你面试这些人时，你会发现他们的实际技术能力真的很强。”

Rust回忆说，在 Truflation 时曾遇到过“一位非常优秀的开发人员”，他自称来自温哥华，但后来发现他来自朝鲜。“他真的是一个年轻人，”Rust说。“感觉他刚从大学毕业。有点青涩，非常热衷，对能有机会工作感到非常兴奋。”

另一个例子是，DeFi初创公司 Cluster 在 ZachXBT 提供证据表明两名开发人员与朝鲜有联系后，于 8 月解雇了两名开发人员。

Cluster 的匿名创始人 z3n 告诉 CoinDesk：“这些人知道的东西真的太多了，真是令人难以置信。”回想起来，有一些“明显的危险信号”。例如，“他们每两周就会更改付款地址，每个月左右就会更改 Discord 名称或 Telegram 名称。”

网络摄像头关闭

在与 CoinDesk 的对话中，许多雇主表示，当他们得知自己的员工可能是朝鲜人时，他们注意到了一些异常情况，这更有意义了。

有时这些暗示很微妙，比如员工的工作时间与其应有的工作地点不符。

Truflation 等其他雇主注意到，员工可能由多人假扮成一个人，员工会通过关闭网络摄像头来隐藏这一情况。（他们几乎都是男性）。

一家公司雇佣了一名员工，她早上参加会议，但似乎会忘记当天晚些时候讨论的所有事情，而她之前明明已经和很多人交谈过，这一怪癖就更有意义了。

当 Rust 向一位有追踪犯罪支付网络经验的投资者表达他对“日本”员工 Ryuhei 的担忧时，这位投资者很快就确定了 Truflation 工资单上的另外四名疑似朝鲜 IT 工作人员。

“我们立即切断了联系，”Rust 表示，并补充说他的团队对其代码进行了安全审核，增强了背景检查流程并更改了某些政策。其中一项新政策是要求远程工作人员打开摄像头。

价值300万美元的黑客攻击

CoinDesk 咨询的许多雇主都错误地认为朝鲜 IT 工作者是独立于朝鲜的黑客部门运作，但区块链数据和与专家的对话表明，朝鲜的黑客活动和 IT 工作者经常联系在一起。

2021 年 9 月，Sushi 建立的用于发行加密代币的平台 MISO 在一次被盗事件中损失了 300 万美元。CoinDesk 发现证据表明，此次攻击与 Sushi 雇用两名开发人员有关，这些开发人员的区块链支付记录与朝鲜有关。

黑客攻击发生时，Sushi 是新兴DeFi领域最受关注的平台之一。SushiSwap 已存入超过 50 亿美元，该平台主要充当“去中心化交易所”，供人们在没有中介的情况下交易加密货币。

当时 Sushi 的首席技术官 Joseph Delong 将 MISO 盗窃案追溯到两名参与开发该平台的自由开发人员：他们使用了 Anthony Keller 和 Sava Grujic 的名字。Delong 表示，这些开发人员（他现在怀疑是同一个人或同一个组织）向 MISO 平台注入了恶意代码，将资金转移到他们控制的钱包中。

当Keller 和Grujic受雇于管理 Sushi 协议的去中心化自治组织 Sushi DAO 时，他们提供了对于入门级开发人员来说足够典型甚至令人印象深刻的凭证。

Keller 在公众面前使用化名“eratos1122”，但当他申请 MISO 工作时，他使用了看似是他真名的名字“Anthony Keller ”。在Delong与 CoinDesk 分享的简历中，凯勒声称自己居住在佐治亚州盖恩斯维尔，毕业于凤凰城大学，获得计算机工程学士学位。（该大学没有回应是否有同名毕业生的请求。）

“Anthony Keller”自称居住在佐治亚州盖恩斯维尔，他的简历中列出了他在流行的去中心化金融应用程序 Yearn 的工作经历。

Keller的简历中确实提到了之前的工作。其中最令人印象深刻的是 Yearn Finance，这是一个非常流行的加密投资协议，它为用户提供了一种通过一系列投资策略赚取利息的方式。Yearn 的核心开发人员Banteg证实，Keller曾参与开发 Coordinape，这是一款由 Yearn 开发的应用程序，旨在帮助团队协作和促进支付。（Banteg,说，Keller的工作仅限于 Coordinape，他无法访问 Yearn 的核心代码库。）

据Delong称，Keller将Grujic介绍给 MISO，两人自称是“朋友”。与Keller一样，Grujic提供的简历上写的是他的真实姓名，而不是他的网络笔名“AristoK3”。他自称来自塞尔维亚，毕业于贝尔格莱德大学，拥有计算机科学学士学位。他的 GitHub 帐户很活跃，简历上列出了他在几个较小的加密项目和游戏初创公司的工作经验。

在他的简历中，“Sava Grujic”列举了 5 年的编程经验，并声称他常驻在塞尔维亚的贝尔格莱德。

Rachel Chu 是 Sushi 的前核心开发人员，在盗窃事件发生前曾与 Keller 和 Grujic 密切合作，她表示在黑客攻击发生之前她就已经对这两人产生了“怀疑”。

尽管两人相距甚远，但Grujic和Keller “口音相同”且“发短信的方式相同”，Chu说。“每次我们通话时，他们都会有一些背景噪音，就像在工厂里一样，”她补充道。Chu回忆说，她见过Keller的脸，但从未见过Grujic的脸。据Chu说，Keller的相机“放大”了，所以她根本看不清他身后是什么。

Grujic和Keller最终在同一时间停止了对 MISO 的贡献。“我们认为他俩是同一个人，”Delong说，“所以我们停止向他们付钱。”当时正值 COVID-19 疫情最严重时期，远程加密货币开发人员假扮多人从工资单中赚取额外收入的情况并不罕见。

在Grujic和Keller于 2021 年夏天被解雇后，Sushi 团队忽视了撤销他们对 MISO 代码库的访问权限。

根据 CoinDesk 获得的一张截图，9 月 2 日，Grujic 以他的“Aristok3”网名向 MISO 平台提交了恶意代码，将 300 万美元转移到一个新的加密货币钱包。

“Sava Grujic” 使用化名 AristoK3 向 Sushi 的 MISO 提交了受污染的代码。（截图由 Joseph Delong 提供）

CoinDesk 对区块链支付记录的分析表明，Grujic、Keller和朝鲜之间可能存在联系。2021 年 3 月，Keller在一条现已删除的推文中发布了一个区块链地址。CoinDesk发现，该地址、Grujic的黑客地址和 Sushi 存档的Keller地址之间存在多笔付款。据 Delong 称，Sushi 的内部调查最终得出结论，该地址属于Keller。

2021 年至 2022 年期间，与Keller和Grujic绑定的区块链地址将大部分资金发送到与朝鲜关联的钱包。（CoinDesk 跟踪的以太坊钱包选择。资产价格由 Arkham 估算。）

CoinDesk 发现，该地址将大部分资金发送给了“Jun Kai”（Iqlusion 开发者，他向 OFAC 制裁的 Kim Sang Man 汇款）和另一个看似充当朝鲜代理的钱包（因为它也向 Kim 支付了费用）。

Sushi 的内部调查发现，Keller和Grujic经常使用俄罗斯的 IP 地址进行操作，这进一步证实了他们是朝鲜人的说法。OFAC 称，朝鲜的 IT 工作人员有时就驻扎在俄罗斯。（Keller简历上的美国电话号码已停用，他的“eratos1122”Github 和 Twitter 帐户也已被删除。）

此外，CoinDesk 还发现证据表明，Sushi在雇佣 Keller 和 Grujic 的同时还雇佣了另一名疑似朝鲜 IT 承包商。ZachXBT称这名开发人员为“Gary Lee”，他使用化名 LightFury 进行编码，并将收入汇给“Jun Kai”和另一个与 Kim 关联的代理地址。

从 2021 年到 2022 年，Sushi 还雇佣了另一名明显是朝鲜承包商的人，名叫“Gary Lee”。这名工人将自己 2021 年至 2022 年的收入汇入与朝鲜相关的区块链地址，包括 Iqlusion 的“Jun Kai”使用的钱包。（CoinDesk 跟踪的以太坊钱包选择。资产价格由 Arkham 估算。）

在 Sushi 公开将攻击归咎于 Keller 的假名“eratos1122”并威胁要让 FBI 介入后，Grujic归还了被盗资金。虽然朝鲜 IT 工作者会关心保护假身份似乎有悖常理，但朝鲜 IT 工作者似乎会重复使用某些名字，并通过为许多项目做出贡献来建立自己的声誉，或许是为了赢得未来雇主的信任。

有人可能认为，从长远来看，保护 Anthony Keller 这个别名更有利可图：2023 年，即Sushi事件发生两年后，一个名叫“Anthony Keller”的人向 Stefan Rust 的公司 Truflation 提出了申请。

Coindesk尝试联系“Anthony Keller”和“Sava Grujic”寻求评论，但没有成功。

朝鲜式抢劫

据联合国称，过去七年来，朝鲜通过黑客攻击窃取了超过 30 亿美元的加密货币。区块链分析公司 Chainalysis 在 2023 年上半年追踪到的黑客攻击中，有 15 起与朝鲜有关，“其中约有一半涉及 IT 工作者相关的盗窃”，该公司发言人 Madeleine Kennedy 表示。

朝鲜的网络攻击并不像好莱坞版的黑客攻击，穿着连帽衫的程序员利用复杂的计算机代码和黑绿色的计算机终端侵入大型机。

朝鲜式的攻击显然技术含量较低。它们通常涉及某种形式的社会工程学，攻击者赢得持有系统密钥的受害者的信任，然后通过恶意电子邮件链接等简单方式直接提取这些密钥。

Monahan说：“到目前为止，我们从未见过朝鲜实施真正的攻击。他们总是先进行社会工程攻击，然后入侵设备，最后窃取私钥。”

IT 工作者很适合为朝鲜的抢劫活动做出贡献，他们要么获取可用于破坏潜在目标的个人信息，要么直接访问充斥着数字现金的软件系统。

一系列巧合

9 月 25 日，在本文即将发表之际，CoinDesk 安排与 Truflation 的 Rust 进行视频通话。计划是核实他之前分享的一些细节。

慌乱的 Rust 迟到了 15 分钟才加入通话。他刚刚被黑客入侵了。

CoinDesk 联系了 20 多个似乎被骗雇佣朝鲜 IT 员工的项目。仅在采访的最后两周，其中两个项目就遭到黑客攻击：Truflation 和一款名为Delta Prime 的加密货币借贷应用程序。

目前判断这两起黑客事件是否与朝鲜 IT 员工的无意聘用有直接联系还为时过早。

9 月 16 日，Delta Prime首次遭到入侵。CoinDesk 此前发现了 Delta Prime 与Naoki Murano之间的付款和代码贡献，Naoki Murano是匿名区块链侦探 ZachXBT宣传的与朝鲜有关联的开发商之一。

该项目损失了 700 多万美元，官方解释是因为“私钥被泄露”。Delta Prime 没有回应多次置评请求。

不到两周后，Truflation 黑客攻击事件也随之而来。在与 CoinDesk 通话前大约两小时，Rust 注意到他的加密钱包中资金流出。他刚从新加坡出差回来，正在努力弄清楚自己做错了什么。“我就是不知道事情是怎么发生的，”他说。“我把我的笔记本都锁在酒店墙上的保险箱里。我一直带着手机。”

就在 Rust 发表讲话时，数百万美元正从他的个人区块链钱包中流出。“我的意思是，这真的很糟糕。这些钱是我孩子的学费和养老金。”

Truflation 和 Rust最终损失了约 500 万美元。官方认定损失的原因是私钥被盗。

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此前，VISA 的稳定币报告为我们提供了如下数据：稳定币的总供应量约为 1700 亿美元。它们每年结算价值数万亿美元的资产。链上每月约有 2000 万个地址进行稳定币交易。链上超过 1.2 亿个地址持有非零稳定币余额。

此外，报告还调研了五个主要新兴市场经济体（巴西、印度、印度尼西亚、尼日利亚和土耳其），表示稳定币在非加密交易用途方面有所增长，尤其是在新兴市场。它们被用于货币替代（以逃避波动或贬值的当地货币）、作为基于美元的银行账户替代品、用于 B2B 和消费者支付、用于获取各种形式的收益产品，以及用于贸易结算。

这些数字都表明，稳定币这个运行在区块链金融基础设施上的货币，正在重塑新兴市场的经济格局。这个平行于传统金融基础设施上的货币，五年前刚刚从零开始。

Chainalysis 团队于近期发布了关于撒哈拉以南非洲地区的加密采用报告，进一步表明这些新兴市场（撒哈拉以南非洲地区）正在充分采用稳定币进行商业支付、对冲通货膨胀，以及进行更频繁、更小额（即零售规模）的转账。加密货币正在凭借其作为金融创新和包容性的前沿地位，促进撒哈拉以南非洲地区成为加密货币如何推动现实世界影响的全球典范，特别是在传统金融体系服务不足的地区。

因此，我们已经不能再将视野局限于稳定币在原生加密市场的交易用例，应该从一个全新的视角，去看待稳定币在非加密原生场景的用例。稳定币已成为撒哈拉以南非洲地区加密叙事的重要组成部分，是抵御长期通货膨胀和货币贬值的热门对冲工具。

一、加密采用概述——撒哈拉以南非洲地区

撒哈拉以南非洲地区占全球加密货币经济的份额最小（2.7%），2023 年 7 月至 2024 年 6 月期间占全球交易量的 2.7%，这反映出该地区的国内生产总值相对于其他地区较小。尽管如此，撒哈拉以南非洲地区依旧实现了温和增长，在此期间，链上价值估计为 1250 亿美元，比去年增加了 75 亿美元。

加密货币无疑正在改变该地区的金融格局，该地区拥有许多在我们的全球采用指数中排名靠前的国家。尼日利亚保持了其全球领先地位，排名全球第二，而埃塞俄比亚（26）、肯尼亚（28）和南非（30）也进入了前 30 名。

加密货币在非洲的实际应用尤其引人注目。非洲人利用加密货币进行商业支付、对冲通货膨胀，以及进行更频繁、更小额（即零售规模）的转账。

值得注意的是，撒哈拉以南非洲地区在 DeFi 采用方面处于世界领先地位，这可能部分是由于该地区对可访问金融服务的需求日益增长所致，根据世界银行的数据，截至 2021 年，该地区只有49% 的成年人拥有银行账户。

凭借其作为金融创新和包容性的前沿地位，撒哈拉以南非洲正在成为加密货币如何推动现实世界影响的全球典范，特别是在传统金融体系服务不足的地区。

二、稳定币正在推动非洲经济发展和全球连通性

稳定币已成为撒哈拉以南非洲地区加密经济的关键要素。在一些本地货币高度波动且美元使用受限的国家，与美元挂钩的稳定币（如 USDT 和 USDC）已获得青睐，这为企业和个人提供了一种可靠的价值存储方式，同时进一步促进国际支付并支持跨境贸易。

稳定币目前约占该地区加密交易总量的 43%。

为了进一步了解稳定币日益增长的重要性，Chainalysis 团队采访了两位塑造非洲加密货币格局的关键人物：ABSA Bank、CIB 数字资产主管 Rob Downes（一家在 12 个非洲国家开展业务的非洲主要银行）以及 Yellow Card 首席执行官兼联合创始人 Chris Maurice（非洲领先的加密资产交易所之一，业务遍及非洲大陆 20 个国家）。

非洲采用稳定币的主要驱动力是许多国家面临的外汇 (FX) 危机。Maurice 解释说：“大约 70% 的非洲国家面临外汇短缺，企业难以获得运营所需的美元。”在尼日利亚等国家，当地货币奈拉 (NGN) 大幅贬值，稳定币提供了急需的替代方案。Maurice 指出：“银行没有美元，政府没有美元，即使有，他们也不会给你。”

Chainalysis 团队测量低于 100 万美元的小型到中型稳定币流入往往与奈拉的贬值保持一致。“随着奈拉贬值，我们可以看到 100 万美元以下交易的稳定币流入量有所增加，并且在货币大幅贬值时期活动更加明显。”

埃塞俄比亚是非洲人口第二多的国家，拥有 1.23 亿人口，目前是其零售规模稳定币转账增长最快的市场，同比增长 180%。

埃塞俄比亚当地货币比尔 (ETB) 7 月份贬值 30%，原因是该国政府为获得国际货币基金组织和世界银行 107 亿美元贷款而放宽了货币管制。比尔贬值可能会进一步刺激对稳定币的需求。

对于许多非洲企业来说，通过 Yellow Card 等平台获取稳定币，为无法满足其美元需求的传统金融机构提供了另一种选择。“稳定币是美元的替代品，” Maurice 说，“如果你能获得 USDT 或 USDC，你就可以轻松地在其他地方将其兑换成硬通货。”

这一现实使得稳定币对于参与国际贸易的公司来说不可或缺。从购买海外商品的小型进口商到从欧洲进口原材料的大型跨国公司，稳定币正在促进那些原本会因货币短缺而停滞的交易。

稳定币也正在彻底改变整个非洲的跨境支付。“人们不关心加密货币，” Maurice 说，他强调该地区的重点在于加密货币的实际用例。他列举了 Yellow Card 服务的企业，例如一家大型食品生产商使用稳定币向海外供应商付款。此外，许多非洲金融科技公司依靠稳定币来管理大量当地货币，然后他们可以将这些货币兑换成稳定币以促进跨境支付。

Absa Group 的 Downes 指出，南非的机构客户也存在类似的趋势。“我们的机构客户特别有兴趣使用稳定币作为管理流动性和减少货币波动风险的工具，” Downes 告诉我们。在当地货币价值波动的国家，稳定币可能是寻求对冲货币风险的企业的一个有吸引力的选择。

Downes 还指出，稳定币在汇款和国际支付中的使用日益增多。“我们认为稳定币将改变游戏规则，”他说。对于向海外家人汇款或支付费用的个人来说，稳定币提供了一种比传统汇款服务更快、更实惠的替代方案。

从 2023 年底开始，稳定币在南非当地交易所持续增长——2023 年 10 月环比增长超过 50%。稳定币已取代比特币成为近几个月来最受欢迎的加密货币。

虽然稳定币的使用正在整个非洲迅速扩大，但监管格局也在逐步演变。在南非，金融部门行为监管局 (FSCA) 通过将加密资产归类为金融产品提供了监管清晰度，尽管没有针对稳定币的具体监管规定。

“我们正在与南非储备银行等监管机构密切合作，以确保我们为稳定币监管的任何发展做好准备，我们预计这将很快成为一个主要关注领域，” Downes 补充道。

Maurice 指出，在许多情况下，稳定币处于“灰色地带”，既没有明确的监管也没有被禁止。他强调了与监管机构合作以确保稳定币用户保持合规的重要性。“我们与当地监管机构做了大量工作，” Maurice 说。“我们正在与 20 个国家的中央银行和金融当局合作，帮助他们了解如何安全有效地使用稳定币。”

展望未来，Downes 和 Maurice 都认为稳定币将继续在非洲经济中发挥核心作用。“我认为稳定币将成为未来三到五年内南非加密货币的主要用例，” Downes说。

Maurice 对此表示赞同，并补充说稳定币有助于非洲经济体向全球市场开放。“稳定币实际上正在为从未在国际上占有一席之地的非洲货币开发了一个全新的市场，”他说。通过为企业提供以非波动性货币进行交易的方式，稳定币正在提高价格透明度并鼓励外国投资。“它正在创造一个更加开放的经济，实际上鼓励投资，”Maurice 补充道。

三、尼日利亚——加密货币活动中心

近年来，尼日利亚已成为加密货币采用领域的全球领导者，这得益于应对经济挑战的创新用例。在 Chainalysis 团队的全球采用指数中，该国总体排名第二，在 2023 年 7 月至 2024 年 6 月期间，该国接收了价值约 590 亿美元的加密货币。

尼日利亚的加密活动主要由小额零售和专业规模的交易推动，其中约 85% 的转账价值低于 100 万美元。

Chainalysis 团队采访了尼日利亚加密货币交易所 Busha 的首席运营官兼联合创始人 Moyo Sodipo，以了解该国加密货币采用的实际情况。Sodipo 表示，账单支付、手机充值和零售购物等日常活动越来越多地由加密货币驱动。“人们开始看到加密货币在现实世界中的实用性，特别是在日常交易中，这与之前将加密货币视为快速致富手段的观点不同，”他解释道。

与埃塞俄比亚、加纳和南非一样，稳定币也是尼日利亚加密经济的重要组成部分，占该地区所有稳定币流入量的约 40%——是撒哈拉以南非洲地区最高的。

由于传统汇款渠道效率低下且成本高昂，许多尼日利亚人依赖稳定币进行跨境汇款。Sodipo 指出：“跨境汇款是尼日利亚稳定币的主要用途。它更快、更实惠。”

如下所示，与使用法定货币的传统汇款方式相比，使用稳定币从撒哈拉以南非洲地区汇款 200 美元的平均成本大约低 60%。

与其他非洲国家一样，尼日利亚采用稳定币的主要驱动因素是通货膨胀和奈拉贬值——奈拉在 2024 年 2 月跌至历史最低点。我们可以通过查看 100 万美元以下的转账规模来了解这一趋势的影响。2024 年第一季度，稳定币价值接近 30 亿美元，使稳定币成为尼日利亚 100 万美元以下交易中最大的部分。

尽管比特币和山寨币仍然具有重要意义，代表着数十亿美元的价值，但稳定币显然正在成为中小型交易的首选媒介，这表明它将被广泛采用。

除了稳定币的崛起，DeFi 在尼日利亚也经历了一个重要时刻，这与撒哈拉以南非洲地区成为 DeFi 应用全球领导者的广泛趋势相呼应。尼日利亚站在这一趋势的最前沿，去年 DeFi 服务的价值超过 300 亿美元。

除了传统的金融系统外，DeFi 平台还为尼日利亚人提供了赚取利息、贷款和参与去中心化交易的新机会。Sodipo 表示：“DeFi 是一个关键的增长领域，因为用户正在探索最大化回报和获得他们可能无法获得的金融服务的方法。”

2023 年 12 月，尼日利亚央行解除了对为加密货币公司提供服务的银行的禁令，这也对这一势头起到了关键作用。“自从银行禁令解除以来，它为合作和更顺畅的交易开辟了很多可能性，”Sodipo 解释道。在此基础上，2024 年 6 月，尼日利亚证券交易委员会 (SEC) 推出了加速监管孵化计划 (ARIP)，该计划旨在要求所有虚拟资产服务提供商 (VASP) 在获得全面批准之前进行注册并接受评估。“业界对 ARIP 持乐观态度；这是摆脱不确定性的转变，也是朝着监管明确性迈出的积极一步，”Sodipo 说。

尽管尼日利亚在 ARIP 等举措方面取得了进展，但由于监管方面的模糊性，许多金融机构仍对全面涉足加密货币领域犹豫不决。Sodipo 解释说：“银行仍然持谨慎态度，等待央行和证券交易委员会发出明确信号后再全面进入市场。”

尽管如此，尼日利亚的加密货币市场仍在蓬勃发展。展望未来，Sodipo 对加密货币在尼日利亚的未来持乐观态度，尤其是在正在进行的监管改革中。“与监管机构的公开对话是关键。我们希望进一步的明确性将推动更多银行和金融机构进入该领域，”Sodipo 表示。

四、南非——受 TradFi 参与的推动，加密货币市场蓬勃发展

作为非洲最大的经济体，南非已成为非洲大陆最大的加密货币市场之一，过去一年的加密货币价值约为 260 亿美元。南非的持牌公司数量显著增长，机构规模的活动也不断增加。

下图显示了机构和专业规模交易对南非的影响力日益增强，这些交易已成为总指数价值的最大贡献者，尤其是从 2023 年底到 2024 年第一季度。

这种传统金融与加密货币之间的联系在南非尤为活跃。Absa Group 的 Rob Downes 表示，南非正处于传统金融与数字资产开始融合的关键时刻。“我们看到机构客户的兴趣日益浓厚，尤其是对数字资产托管解决方案的兴趣，这将在支持这里的加密货币生态系统方面发挥关键作用，”Downes 表示。

尽管机构参与者推动了大部分市场活动，但散户和专业人士的参与度仍然稳定。为了深入了解商业环境，Chainalysis 团队采访了 MoneyBadger 的创始人 Carel van Wyk，该公司专注于为零售商整合加密支付。Van Wyk 指出，南非的加密市场一直在稳步成熟，尤其是在支付领域。

“过去，人们试图在链上付款，但这是不切实际的，因为区块链交易可能变得昂贵，并且不适合小额、快速的交易。”他谈到了 Layer2 和支付 API 的进步，这些进步使加密支付更适合日常使用，允许零售商在以法定货币结算的同时接受加密货币。

FSCA 决定根据现有金融法规对加密资产进行监管，这是市场增长的主要催化剂。这为企业和投资者提供了急需的清晰度，使持牌公司能够负责任地发展，并鼓励金融机构探索加密服务。“与其他地区相比，这里的监管环境相对有利。这让我们有信心探索更强大的解决方案，如托管和支付，” Downes 说。

与南非兰特 (ZAR) 的交易对也蓬勃发展，每月交易额达数亿美元。

ZAR 的表现表明南非的加密生态系统日趋成熟，Downes 认为这将推动进一步的机构参与。“我们看到交易所变得越来越复杂，这对于与散户和机构投资者建立信任非常重要，”他解释道。

南非的监管透明度和市场增长吸引了金融机构的兴趣。南非最大的银行之一 Absa 集团银行正在积极探索区块链和加密货币计划。Downes 强调，Absa 集团的主要重点是提供机构级加密货币托管服务，他们认为这是近期的关键机会。“我最兴奋的事情——也是我们最大的近期收入机会——是托管，”Downes 分享道。Absa 集团将安全托管服务视为机构加密货币采用的基础，为交易所、投资公司和其他大型市场参与者提供安全性和合规性。

Absa 集团和其他南非银行对参与加密货币行业的兴趣日益浓厚，尽管风险管理和合规性方面仍然存在挑战。Downes 承认，银行需要与加密货币交易所和服务提供商建立信任关系，以促进银行和支付等服务。 Downes 表示，Absa 集团采取了“学习和实验”的方法，并获得了领导层的支持。Downes 解释说：“我们刻意将我们的努力定位为相对轻松的方式，专注于学习和参与市场。” 这种探索性方法使 Absa 集团能够参与监管沙盒并与监管机构密切合作，以确保合规性，同时推进其区块链计划。

客户对加密相关服务的需求正在稳步增长。“过去 18 个月，咨询量增长了两倍，” Downes 指出，并补充说，这种兴趣涵盖加密支付、投资和交易所银行服务。机构客户，尤其是家族办公室和资产管理公司，开始探索如何将数字资产整合到他们的投资组合中。“传统金融机构在加密领域仍处于相对早期阶段，但客户的需求正在推动我们加快步伐，” Downes 补充道。

随着 Absa Group 等银行不断创新和探索区块链技术，它们正在帮助弥合传统金融与加密货币之间的差距。“传统金融机构具有独特的优势，可以利用我们的监管专业知识和控制措施来帮助引入基于区块链的金融，” Downes 表示。随着该技术的日益融合，企业和消费者的采用都将加速，进一步巩固南非在全球加密经济中的地位。

五、非洲的关键时点

尽管撒哈拉以南非洲地区在全球加密经济中所占份额相对较小，但该地区的发展势头强劲。尼日利亚和南非正引领这一趋势，推动大量链上活动，并将该地区定位为加密货币采用和金融技术日益具有影响力的中心。

稳定币已成为撒哈拉以南非洲地区加密叙事的重要组成部分，是抵御长期通货膨胀和货币贬值的热门对冲工具，目前占整个非洲大陆加密交易的大多数。与此同时，DeFi 正在蓬勃发展，该地区在去中心化平台的全球采用方面处于领先地位。

南非、尼日利亚、加纳、毛里求斯和塞舌尔等国家在建立监管框架方面取得了重大进展，而其他国家则在不断增长的交易量和加密货币需求的背景下探索监管途径。随着包括银行和其他金融机构在内的各种市场参与者不断深入参与，对明确监管的需求从未如此迫切。

非洲的加密货币实际使用案例为全球市场提供了宝贵的经验教训。凭借蓬勃发展的金融科技格局、不断扩大的移动普及率以及监管机构、传统金融和加密货币公司之间的合作潜力，非洲大陆完全有能力成为全球加密货币领导者，并有望大规模推动创新和金融包容性。

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你听说过VCC吗？鉴于出国购物、跨境电商，订阅服务等用户需求的快速增长，虚拟信用卡（全称Virtual Credit Card，下文简称VCC）正成为主流支付手段之一，因便捷高效受到用户的青睐。本质上VCC主要功能与传统实体信用卡相同，并且有自己的卡号、有效期和安全码，区别仅在于VCC仅以数据形式存在于网络或移动应用中，不像实体信用卡拥有实际的塑料或金属卡片。VCC通常由银行、大型金融服务、金融科技公司和跨境支付平台等几类机构发行。目前，很多跨境支付平台竞相角逐提供跨境支付解决方案，采用虚拟信用卡作为作为支付方式。

VCC卡一般参与人有如下几种：发行商（如银行或金融机构）负责发行和管理虚拟信用卡，确保虚拟信用卡的安全性和合法性；支付平台（如支付宝、微信支付等）则提供使用这些卡进行支付的渠道和服务，提供便捷的支付体验和广泛的使用场景；商户和电商平台：接受虚拟信用卡支付的商户和电商平台，使用户能够在各种线上和线下场景中使用虚拟信用卡；用户：最终使用虚拟信用卡进行支付的个人或企业用户，他们通过这些平台和机构申请和使用虚拟信用卡，进行各种线上交易。

随着虚拟货币在全球的广泛流行，部分VCC发行商也试图将其与虚拟货币结合，获取更多潜在用户。

最近，曼昆律所就接到了一家海外公司的咨询，该公司拟发行VCC，并支持客户以USDT等虚拟货币充值。看上去用户是向卡里充值虚拟货币，实则是公司将客户的虚拟货币兑换成美元，充进卡中并收取一定的服务费。最后，客户可以用VCC卡中的美元进行消费。

那么，这种运营模式是否涉及潜在刑事风险呢？如果有，发行商该如何正确应对？曼昆律所许倩律师特此文章进行简要分析。

发行方的潜在法律风险

针对客户的咨询，许倩律师从公司是否持牌、申请流程、识别客户及交易、外汇管制、是否将客户资金沉淀在公司等一系列合规要素向客户做解答。以下是我们在咨询过程中总结出来的VCC发行机构需要注意的主要风险。

1.未经批准，涉嫌非法经营

经常看曼昆律所文章的用户应该大概了解，无论是传统金融行业，还是Web3涉及金融的领域，均属于特许经营行业，即不得无证经营或超范围经营金融业务。并且，金融牌照是有国界的，境外机构在境内展业必须遵守境内监管规则。

但在实际使用上，我们往往会遇见，很多VCC发卡机构仅持有其所在地的金融牌照，符合当地法律政策的展业要求，但是不具有其他国家或者地区的金融牌照，这会导致其在境内从事的金融业务属于非法金融活动。中国刑法上，未经国家有关主管部门批准从事资金支付结算业务，数额在二百万元以上，或者违法所得数额在五万元以上的，有可能被认定为非法经营罪。

这也就是为什么，有些VCC卡，当用户IP位于中国国内时则无法申领。显然是因为该类VCC卡发卡机构未能获得国内的相关许可。

2.资金沉淀，可能非法集资

VCC通过充值的方式增加余额，从而进行在线支付和消费。VCC充值在资金流转方面比较突出的特点是充值资金必须通过VCC发卡机构或者第三方支付平台得以周转。很多发卡机构通过第三方支付的形式完成资金充值并交付；还有一些发卡机构选择通过个人账户划转款项，此时VCC发卡机构充当的是第三方支付平台的角色。

当用户充值未消费完，也没有转账其他账户时，会在VCC支付平台账户中留存资金，也就导致有大量资金可能在平台账户中沉淀。这种模式有点类似于我们常用的微信钱包或者支付宝。当我们向钱包内进行充值后，在没有将钱包中的钱消费完之前，这笔钱是放在这些平台的账户中。

这时VCC发卡机构的经营者便控制了沉淀资金的流转，如果其将这些沉淀资金用于较高风险的投资活动，后续出现经营不善甚至携款跑路，那引发的信用风险和客户资金损失是不言而喻的。这种情况下，VCC发行商将可能涉嫌非法集资。

3.其他常见法律问题

除了发卡本身会涉及到的一些法律风险以外，VCC也会因为被应用于一些潜在的违法活动，导致发行方受波及。

匿名便捷，易被洗钱利用。一些VCC平台不需要上传身份证件，使用第三方验证即可申请，也有一些平台不对持卡人做有效身份识别，使得虚拟信用卡可以匿名使用。再加上，一旦VCC卡可以通过虚拟货币充值，其匿名性和便捷性将显著提升，更容易被用于洗钱活动。此前，就有媒体曾报道，利用境外虚拟信用卡虚假交易套现洗钱案。

跨境支付，突破外汇管制。一些虚拟信用卡支持虚拟货币充值，也有一些虚拟信用卡可以通过境外卡、境外商户取现等方式，突破境内外汇监管要求，实现本币与外币的跨境转换。比如一张VCC可以用人民币充值，然后兑换成美元消费，持卡人只需要充值后通过VCC提现，就可以实现人民币与美元之间的承兑。但这种境内个人从事外汇买卖等交易，必须通过依法取得相应业务资格，否则也涉嫌私自买卖、变相买卖、倒买倒卖外汇。

VCC主要解决跨境支付的问题，如果平台明知他人利用其服务进行犯罪活动，仍提供支付结算等帮助，可能构成帮助信息网络犯罪活动罪。另外，虚拟信用卡申领、使用过程中，涉及大量敏感的个人信息、财务信息、交易信息等，如果信息安全保护措施不到位，可能会导致信息泄露，引发身份冒用、资产被盗，更有甚者会出现敲诈勒索、绑架等严重刑事问题。

曼昆律师合规建议

综合以上潜在风险，想要发行VCC，尤其是可充值虚拟货币的VCC，请收下曼昆律师的5大建议：

1.获取合法牌照

确保平台在运营前获得相关金融牌照和许可，合法合规地开展业务。如果金融业务要想在全国展业，只能由中央金融管理部门颁发全国性金融牌照。另外，也要关注与申请平台用户所在地的金融牌照与许可。

2.加强KYC及KYT

实施严格的客户身份验证（KYC）程序，确保每个用户的身份真实可靠，防止虚假账户和非法活动。若交易出现风险或其他问题可直接找到用户，这有利于打击犯罪和保护用户资产安全。另外，也要进行客户交易识别（KYT）。通过了解客户交易，识别资产及交易的真实性、资产价值及流动性。

3.建立健全的交易监控系统

建立完善的交易监控系统，及时发现和报告可疑交易，防止洗钱和其他非法活动。如出现高频或者短时间内更换用于交易的IP地址、从具有较高风险的账户发出的交易以及交易性质规模不寻常等，则需要通过对交易和账户进行全面风险量化系统分析，全方位掌握交易风险情况。这将有助于平台快速识别出可以或者异常的行为模式，从而有效预防并应对潜在的洗钱、诈骗、赌博等非法活动。

4.建立平台内控体系

定期对员工进行法律法规和合规操作的培训，确保全体员工了解并遵守相关法律法规。加强员工反洗钱合规意识，鼓励员工积极报告可疑活动，参与反洗钱工作。在日常运营过程中，帮助员工准确评估业务风险，有效识别风险客户及高危交易。同时，对平台内部，也需要建立健全的内部控制体系，防止员工转移、盗用客户资产。

5.数据保护，信息安全

采取有效的数据保护措施，确保用户信息的安全和隐私，防止数据泄露。同时，发行平台要遵循支付服务安全标准及交易流程，确保用户资金安全，交易安全，信息安全。可以与监管机构保持良好的沟通和合作，及时了解最新的法律法规和监管要求，确保平台运营符合监管标准。

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本文将探索充满活力的现实资产（RWA）Token 化世界。了解区块链技术如何通过将房地产和黄金等实物资产转化为数字 Token 来变革金融行业。深入与行业关键人物的对话，掌握新兴趋势，并了解像 KALPToken 化这样的本地创新如何引发浪潮。博客提供对主要参与者及未来趋势的深入洞察，全面展现 Token 化如何重新定义投资与所有权。

Max 和 Ella 正在讨论一篇关于现实资产（RWA）Token 化日益增长趋势的博客，该博客解释了区块链技术如何改变人们投资高价值资产，如房地产和商品的方式。博客重点介绍了 Token 化如何打破障碍、最新趋势及关键参与者。

1、引领潮流的大牌企业

1.摩根大通

通过 Onyx 开创区块链： 摩根大通通过其 Onyx 平台站在区块链创新的最前沿。Onyx 旨在利用区块链技术简化金融交易。该平台使摩根大通能够发行和管理数字 Token，包括 Token 化的债券和股票。

测试与实施： 摩根大通成功测试了多种资产的 Token 化，包括债券和股票。例如，他们进行了一项试点计划，涉及在其区块链平台上发行和交易 Token 化债券。这不仅展示了其技术能力，也凸显了区块链在提高市场效率、缩短结算时间以及降低交易成本方面的潜力。

广泛影响： 通过将区块链整合到运营中，摩根大通证明了这项技术不仅适用于科技初创公司，还可以被传统金融机构采用。他们的参与表明，区块链有望推动传统银行和金融业的变革，确立他们在数字创新中的领先地位。

2.法国兴业银行

在以太坊上发行 Token 化债券： 法国兴业银行作为法国主要银行之一，在资产 Token 化方面迈出了重要步伐，在以太坊区块链上发行了 Token 化债券。这一举措值得注意，因为它代表了传统金融机构拥抱区块链技术，以实现核心金融产品的创新。

拥抱新技术： 通过使用以太坊区块链，法国兴业银行正在摆脱传统金融方法，探索区块链在提供更快、更透明金融交易中的潜力。以太坊智能合约的使用允许自动化流程，从而提高效率并减少运营风险。

对金融业的影响： 法国兴业银行的行动是对区块链能力的强力背书，强调了其在革命性地创建、管理和交易金融产品中的潜力。他们的努力也为区块链技术在金融行业的广泛接受和应用贡献了力量。

3.Securitize

简化数字 Token 发行： Securitize 专注于简化数字 Token 的发行过程，同时确保符合法规要求。他们的平台帮助企业实现资产 Token 化，并提供创建和管理这些数字证券的高效流程。

合规性： Securitize 的核心优势之一在于其对证券法规合规性的重视。他们提供的服务确保 Token 化资产符合法律标准，这对于维持投资者信心和确保市场完整性至关重要。

提升市场流动性： 通过提供合规数字 Token 的发行和交易平台，Securitize 增强了市场流动性和可访问性。他们的技术支持 Token 化资产的二级交易，使投资者能够安全地买卖和交易这些数字证券。

4.Tokeny

支持区块链集成： 总部位于卢森堡的 Tokeny 协助机构将其资产转移到区块链上。他们专注于确保 Token 化过程符合安全标准和法规要求，这对于机构的采用至关重要。

平台功能： Tokeny 的平台提供创建和管理 Token 化资产的解决方案，重点关注安全性和合规性。他们提供用于安全发行 Token、投资者入驻以及资产管理的工具，帮助组织顺利高效地进入 Token 化领域。

建立信任和可靠性： 通过优先考虑安全性和法规合规性，Tokeny 有助于增强对 Token 化资产的信任，鼓励机构参与区块链技术的探索。他们的努力推动了资产 Token 化在传统金融市场中的广泛接受和常态化。

2、RWA Token 化的最新趋势是什么？

机构参与：包括黑石、 高盛和富达在内的主要金融机构正越来越多地进入 Token 化领域，提升了该市场的可信度和影响力。

可持续性：可持续资产的 Token 化（如碳信用和可再生能源项目）正在增长，促使投资进入环保项目，同时带来财务回报。

流动性增强：Token 化通过允许资产的部分所有权和更便捷的交易，提高了此前流动性差或难以接触资产的流动性。

监管发展：不断演变的法规和框架正在塑造 Token 化格局，政府和监管机构正致力于解决法律与合规问题。

技术进步：区块链技术的创新，如智能合约和去中心化金融（DeFi）协议，正在提高 Token 化资产平台的效率和功能。

全球扩展：Token 化正在全球多个地区获得广泛关注，特别是在美国、欧洲和亚洲等金融中心表现出显著的采用趋势。

与传统金融的融合：Token 化资产与传统金融系统的融合日益加深，包括区块链平台与传统金融机构之间的合作伙伴关系。

市场细分加剧：Token 化正超越传统资产类别，扩展至包括艺术品、收藏品和知识产权等利基市场和行业。

透明度与安全性提升：区块链技术的使用为 Token 化带来了更高的透明度、可追溯性和安全性，解决了资产管理中的常见问题。

创新的投资工具：通过 Token 化，新型投资产品和工具正在不断涌现，如 Token 化房地产基金和大宗商品支持的 Token，为投资者提供多样化的投资机会。

3、KALPToken 化：一个本地故事的全球潜力

回到印度，一个名为 KALP 的创新项目正在引起轰动。他们推出了 BIMTECH CBDC，这是一种在学术环境中进行交易的数字货币。学生、供应商和管理人员都成为了这个 Token 化生态系统的一部分。目前已完成 1300 多笔交易，这展示了 Token 化如何在现实场景中应用。KALP 的 GINIToken 作为交易费用，让整个系统高效运转，证明即使是小型生态系统也能从 Token 化中获益。

大宗商品的 Token 化

将黄金和石油等大宗商品 Token 化已成为一大趋势。像 Paxos 和 Tether Gold 这样的公司让投资者能够持有由实物黄金储备支持的 Token。这使得无需处理实际资产的复杂性，也可以轻松交易或投资大宗商品。

房地产的范式转变

房地产是 Token 化最令人兴奋的领域之一。像 RealT 和 tZERO 这样的平台使人们可以购买房产的部分所有权。这意味着你无需购买整栋房产就能进行房地产投资。这让房地产投资向所有人开放，而不再仅仅局限于富人。

4、应对监管环境

各国政府开始认识到 Token 化的潜力，并通过监管措施来支持这一趋势。例如，欧盟的《加密资产市场监管法》（MiCA）和美国证券交易委员会（SEC）对 Token 化证券的日益关注，正在为广泛的 Token 化采纳铺平道路。随着这些法规的明确，机构和个人将更容易安全、合法地进行资产 Token 化。

简而言之，全球 RWAToken 化的采纳速度正在加快，它将改变我们对资产所有权和交易的认知。无论是摩根大通这样的巨头，还是像 KALP 这样的创新本地项目，Token 化正逐渐融入我们的日常金融生活。随着可持续发展和部分所有权等趋势的兴起，我们正朝着一个更具包容性和高效的金融世界迈进。

5、常见问题解答

1.资产 Token 化的趋势是什么？

资产 Token 化正迅速增长，因为它提供了更高的流动性、部分所有权和更便捷的投资机会。该趋势受到区块链技术进步和零售及机构投资者日益增长的兴趣驱动。

2.哪些国家在 RWAToken 化的采纳上领先？

美国、瑞士和新加坡等国家在 RWAToken 化领域处于领先地位，这得益于它们发达的金融市场、支持性的监管框架以及创新的技术生态系统。

3.机构如何参与 RWAToken 化？

包括主要银行、资产管理公司和投资公司在内的机构参与者，正越来越多地参与 RWAToken 化，以提高流动性、简化操作并开辟新的投资途径。

4.现实资产 Token 化市场有多大？

RWAToken 化市场增长迅速，预计到 2020 年代中期可达到约 2 万亿美元，受日益普及和技术进步的推动。

5.阻碍全球 Token 化资产采纳的主要挑战是什么？

主要挑战包括监管不确定性、技术集成问题，以及对安全性和市场分裂的担忧，这些因素阻碍了 Token 化资产的广泛采纳。

6.RWAToken 化市场规模有多大？

截至 2024 年，RWAToken 化市场估计约为 100 亿美元，反映了该领域在更广泛金融格局中的早期但不断扩展的阶段。

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来源：Hashkey Capital

在2024年上半年，我们观察到越来越多的 ZKEVM 项目开始转向 ZKVM 架构，其中以以太坊基金会旗下的 PSE 团队为代表。Taiko 已经在与 Risc0 的 ZKVM 合作，Scroll 也在这一领域做准备。

推动这一转变的催化剂是 Plonky3，其在性能上优于 Halo2（尽管稳定性略逊一筹），并提升了用户体验。

当前该领域可用的虚拟机包括：ZKWASM、Succinct 的 SP1、a16z 的 JOLT 和 Risc0。此外，Polyhedra 的 ZK Prover 表现优异，并计划未来开发虚拟机。Aztec 和 Mina 也在开发各自的虚拟机，但尚未公布其性能基准测试。

推动更广泛采用的关键因素将依赖于多个方面，例如证明成本、证明效率和开发时间。目前普遍认为 zkVM 很适合用来构建和部署可验证应用程序，值得进一步关注。

ZK Middleware

在中间件方面，我们看到证明验证系统的活跃度依然很高，Brevis、Alignlayer 和 Nebra 都在和 Eigenlayer 合作，以获取安全性。由于 zk 证明相对昂贵，市场也逐渐转向采用 OP 和 ZK 的混合方案来提高证明效率。而在应用方面，诸如可验证 AI、可验证链外数据等催化剂将带来更多应用需求，对这些创新领域可保持关注。

MEV、链抽象/账户抽象、意图

在 Flashbots，团队一直在实验并开发利用 Intel 软件保护扩展的产品，最近尝试在以太坊虚拟机上使用可信执行环境（TEEs）进行隐私计算。这些用例包括存储和处理敏感数据，确保竞价拍卖免受篡改和数据泄漏的影响。

完全同态加密（FHE）也成为对抗 MEV 的潜在解决方案，因为它始终保持数据加密，消除选择性重新排序的可能性。

区块构建者

根据 relayscan 的数据，区块构建市场已高度集中于少数几家构建者，其中包括一些以满足自身交易需求而闻名的高频交易公司。目前，beaverbuild、titan builder 和 rsync builder 是市场上最具主导地位且利润最高的构建者。这种集中化现象引发了关于区块拍卖机制设计的进一步研究，旨在维护以太坊的抗审查能力。

Relay

Relay 在区块供应中仍然起着至关重要的作用，超过 90% 的区块通过中继传输。Titan builder 今年推出了 Titan Relay，自推出以来增长迅速。

通常在评估Relay时，需要考虑以下几个因素：

性能和可靠性，可以通过在线时间、延迟和出价故障等指标进行分析。

Relay的可扩展性是指其为大量验证者提供服务的能力。

在 MEV 赛道内，我们此前已投资了较多成功项目，包括 preconfirmation 的发明者 Primev、区块构建市场的领导者 Titan、除 Flashbots 外少数成功的 MEV 系统 FastLane 等。下一阶段，MEV 相关项目如何实现价值捕获、如何能成功设计 token 等是较为关键的问题。

链抽象和账户抽象

链抽象是实现用户大规模采用的一个持久且关键的概念，旨在提升用户体验，使用户无感知到区块链的存在，甚至无需知道自己正在使用哪条链。NEAR 作为该领域的早期先驱之一，已推出多链签名功能，允许一个账户跨不同链使用。支持的链包括：比特币、以太坊、Cosmos 生态链、狗狗币、XRP Ledger、TON 网络、波卡等。

可参考 Frontier.tech 提出的 CAKE 框架，包括权限层、solver 层、结算层等。其中账户抽象（AA）也可以包含在权限层中。而 AA 领域主要分为两类：智能合约钱包和模块化服务。正如我们在2023年领域回顾中提到的，智能合约钱包在通过以意图为中心的设计提供无缝用户体验方面发挥着至关重要的作用。

每周活跃的智能钱包账户数量也呈上升趋势，其中 Polygon 依然是智能账户数量最多的网络。另一个受欢迎的平台是 Base，这可能得益于 Coinbase 智能钱包的推出，该钱包具有兼容性。

随着EIP-7702纳入以太坊的Pectra升级，这将带来更加无缝且用户/开发者友好的体验，因为它旨在改进之前的账户抽象（AA）设计，如ERC-4337，后者成本较高且不具备将EOA（外部拥有账户）转换为智能账户的原生支持。因此可重点关注基础设施层面的改进是否能带来新的应用。

除 AA 以外，领域内可关注的赛道还包括策略引擎、意图框架、preconfirmation 等。而意图领域内的相关项目目前还在积极开发中，具体表现以及 PMF 还有待观察。

比特币

比特币 Rollup 早些时候引起了极大的关注。然而，随着时间的推移，兴趣似乎有所减退，我们在比特币亚洲活动中观察到了这一点。出现的项目减少，当前环境下筹资也显得困难。

尽管如此，我们仍然见证了一些显著的技术突破，如 BitVM。一些 Rollup 项目正在探索与 BitVM 的集成。BitVM 近期迅速创新，例如已创建了 BitVM 跨链桥。该桥可以用于大额跨链交易，而较小额的交易预计将继续依赖多签名或 HTLC 交换以提高经济效率。更多细节，可以参考之前的研究。

总体而言，尽管 Rollup 面临挑战，像 BitVM 这类的技术发展仍可能为 Rollup 提供机会，如互操作性等。

收益导向的比特币策略

收益导向的策略也在获得关注，越来越多的项目为持有者提供包装 BTC，给用户收益，同时也容易做出来 TVL。例如，像 Mezo 这样的项目整合了多种产品，其中 Rollup 只是众多组件之一，还有像 tBTC 和 Acre 的 stBTC（流动性质押）等其他产品。

在这个领域，我们继续保持谨慎，投资于具有明确技术优势、清晰市场策略或经过验证的成功经验的团队。

BRC-20 代币的表现仍然疲软，ORDI 相较年初表现不佳，整体 BRC20 目前暂未发现太多亮点和起色。尽管在比特币减半后 Runes 曾引发强烈关注，但这种兴趣也逐渐消退。这与网络活动和费用下降的趋势一致。Taproot 资产与闪电网络的集成可能会重新激发市场兴趣和动能。

总体而言，在比特币资产可持续采用的前提下，为这一不断增长的资产类别提供服务的基础设施提供商可能成为具有吸引力的投资机会。

Bitcoin Staking

Staking（restake）是属于原本比特币没有，但后来魔改出来的功能。能出现这个赛道，也是因为它可以算做解决了在资金端的 BTC 生息需求、产品端需要和比特币主链有所绑定的需求两方面问题。

Staking 可以按照削减机制 大概分为三类：

会对本金 slash：Babylon 是采用这种方法的一个例子

对利息 slash（失去收益机会）：CoreDAO 主要关注削减潜在收益，而不是削减本金。

不 slash：此类别包括自托管的二层网络（如旨在提高 TVL 并承诺收益的 Rollups）以及像 BounceBit 这样偏理财项目，用户的比特币由资产管理团队管理以获取收益。

Staking（restake）赛道最早的 Babylon 已经自成生态体系，基本上很多做比特币相关的应用都会考虑借助 Babylon 来实现和主链的关联性。Babylon 生态项目中 staking 相关的项目主要会围绕在实现辅助功能上，具体见 Babylon 生态一节。

这个赛道内估计会和 EigenLayer 类似，仿照出一些应用和基础设施，市场表现和生态发展有待主网上线后的进一步观察。例如 Babylon 主网在上线后不久就达到了上限。我们对Babylon的未来发展保持乐观。

Bitcoin DeFi, MEV

BTCFi: 最近也有不少关于比特币金融应用（BitcoinFi，BTCFi）之类的项目。目前能看到的还是集中在借贷和稳定币的应用上。采用多种方法，如在比特币上锁定资产，同时在 L2 上处理逻辑的发行资产，或选择不同的资产发行方式，都会导致不同的权衡。

Wrapped BTC:WBTC、tBTC、FBTC 和 SolvBTC 最近引起了显著关注。预计这一领域的竞争会愈发激烈。例如，Solv Protocol通过广泛的合作伙伴关系、DeFi集成以及跨链可组合性，见证了巨大的需求，促使协议获得超过13,500的比特币质押。随着越来越多的项目寻求在DeFi应用中利用比特币，我们预计这一领域的竞争将进一步加剧。

比特币 DEX 和相关应用: 链上 DEX 仍主要使用 PSBT，而一些项目如 Satflow 在内存池中使用预确认策略，尽管这种方法有被替代的风险。

MEV: RBF 的激活和新类型资产的引入已经导致比特币上的 MEV 场景更加活跃。像 Rebar 这样的项目旨在建立类似于 Flashbot 在以太坊上所做的 MEV 基础设施，而像 Alkimiya 这样的项目则专注于费用/区块空间市场。目前，MEV 相关活动主要还是来自交易加速服务。我们将继续关注这一领域的持续发展，以及观察新项目不断推出各种服务来缓解MEV对用户的负面影响。更多内容可参考我们此前的报告。

比特币技术发展

OP_CAT

尽管 OP_CAT 是一个易于实现的操作码，但其激活引入了许多的功能，如比较简单的 Merkle 树验证（两个元素的 hash）到利用叠加 Schnorr 签名进行交易本体验证等更复杂的操作。然而，对其灵活性的担忧可能会引入一些无法预知的风险。

2024 年 5 月，OP_CAT 作为软分叉在比特币审判客户端（一个在 signet 网络上的客户端）中被启用。软分叉的方式在上次 Taproot 升级中，其实也存在了各种争论和变数。不光是升级内容本身，而是如何软分叉升级的过程也有比较的讨论，因此 OP_CAT 未必能短时间内启用；如果启用，也一定会伴随各种争论。其他的软分叉升级同理，包括 OP_CTV（2022年已经大规模争论过一次）、APO 等等。

BitVM

BitVM 在提高比特币表达能力方面取得了重大突破，BitVM2 在之前的设计基础上又进行了改进，增强了复杂计算的验证能力，并减少了信任假设。近期的关键进展集中在 BitVM 桥的开发方面，已经达到了一定的成熟度和安全性，有可能在 2024 年底之前实现测试网/主网上线的成熟度。BitVM 桥可能会主要处理大额资产，留给了其他跨链桥的继续存在的空间。通过多重签名桥或原子交换的替代BitVM桥跨链解决方案仍然对终端用户具有实用性，提供了更快速和成本更低的替代方案。此外，我们还可能会看到未来在 BitVM2 上建立新的验证者网络。

通道、Joinpool 类的方案

通道和 Joinpool 相关的解决方案取得了显著进展。这些解决方案允许两个或更多用户在主链上共享一个 UTXO，而链外可以根据业务逻辑来执行分配（vTXO）。当用户想要退出时，他们可以通过单边退出返回主链进行结算。

除了 Hedgehog，最近的关注点主要集中在 Ark 上。Burak 推出了 Ark v2，提供了更高的资金效率，并提出了一个相关概念，称为 Brollups。

Statechain 是另一种有趣的方案，类似于基于 Joinpool 的 UTXO Mercury Layer。Mercury Layer 在这一领域取得了显著进展，而像 Mach 这样的新项目正在开发底层基础设施。

比特币作为最大的资产，历史上一直被视为数字黄金。然而，随着像BitVM2、OP_CAT和比特币质押等创新的出现，我们正在见证比特币的更多应用。尽管与以太坊的DeFi生态系统相比，比特币DeFi生态系统仍相对新兴，但我们认为这些催化剂将使比特币DeFi生态系统在未来取得类似的成功。

Solana

在Consensus期间，Paypal宣布在Solana上线PYUSD。自那以后，由于与Solana上一些大型DeFi协议（如Kamino Finance、Jupiter和Orca等）的集成，PYUSD的市值迅速增长。另一个表明机构对该领域兴趣的信号是，Stripe宣布重新进入Solana，允许用户接受和进行USDC支付。

Solana背后的公司Solana Labs宣布推出Bond，这是一个基于区块链的平台，旨在提升品牌与客户的互动，可能加速机构的采用。

除了机构对Solana日益增长的兴趣外，我们还注意到对Blinks和memecoins等主题的高度关注，这些主要面向零售消费者。

Blinks

今年六月底，Solana推出了Solana Actions和Blockchain Links（Blinks），为零售用户加入Web3创造了更加无缝的体验。通过Solana Action API，用户可以将任何交易转换为区块链链接，并可以在任何界面上分享。

Blinks的影响在于，应用开发者（尤其是Web2开发者）能够更轻松地在设备和平台之间嵌入链上操作。相应地，专用浏览器（或组件）可以直观地展示这些元素，包括链接、二维码、推送通知、按钮等。

这种方式与Solana推动大规模采用的目标一致。目前，Blink生态系统中约有155个项目，这些项目在采用前都需要经过官方审核。其中，25个项目专门注册了Blink域名，其他项目则注册了Blink兼容性。社区对blnk.fun和BlinkEditor表现出浓厚兴趣（尽管BlinkEditor的官方推特账号目前被暂停）。

这一过程类似于Pump.fun，用户只需设置数量、价格和描述等参数即可发行代币。一但在Twitter等平台上分享，用户无需离开平台即可直接购买该代币。此外，像Jupiter Exchange和Pump.fun等知名项目也在集成Blinks。

Solana 的 Meme 文化

在Solana上，memecoin仍然是生态系统中的重要组成部分，而pump.fun的推出进一步验证了这一观察。Pump.fun使任何人都可以零成本发行memecoin，这导致了大量memecoin涌入生态系统。自今年一月上线以来，该协议已产生了近5000万美元的收入。然而，尽管发行代币的门槛降低，项目数量和交易量增加，但我们注意到成功项目的概率较低。

在Solana上，值得注意的发展包括推出了token extension 功能，使代币能够具有更多根据不同项目需求定制的功能。随着Firedancer客户端预计即将上线，这不仅带来了多样化的验证客户端，还大幅提高了网络吞吐量并降低了成本，从而巩固了其对开发者和用户的吸引力。

TON

Ton在2024年上半年表现出色，录得超过200%的涨幅，这归因于在TON上开发的小程序争相吸引Telegram的庞大用户群。我们选择聚焦TON的原因可以分为以下几点：

Telegram上的活跃生态系统：Telegram拥有约9亿月活跃用户，这使其对寻求分一杯羹的开发者具有吸引力。再加上应用内钱包以及内置的法币入金通道，我们对Telegram将大量Web2用户带入Web3持乐观态度。

与其他流行的消息应用（如微信）相比，我们认为TON有潜力复制微信在大规模变现上的成功。微信目前有13亿月活跃用户，其中约4亿活跃在游戏领域。游戏是小程序中最受欢迎的类别，其次是电商和日常服务。前100名小游戏每季度产生130万美元的收入，而热门游戏的月收入可达1500万美元。

Notcoin是TON上的一款tap-to-earn游戏，在2024年上半年获得了广泛关注。拥有超过4000万用户的Notcoin树立了一个积极的范例，并为开发者、投资者和零售用户提供了加入TON生态的动力。然而，这也导致了流量膨胀和一定程度的过度炒作。

在生态发展方面，TON在今年二月推出了广告分成机制，允许频道所有者获得50%的广告收入，并以TON进行结算。目前，TON设立了一个规模为9000万美元的生态基金和2.2亿美元的社区激励计划，专门用于投资和发放资助（grants）。在合规性方面，TON推出了TON Star Coin模式，直接与苹果商店（Apple Store）绑定，用户可以通过Apple Pay购买游戏内的虚拟道具，而Telegram仍将使用TON来结算给项目方。对于链上充值需求，大部分应用程序内设有支持第三方充值的机器人，而不是采取一刀切的方式。

然而，Telegram首席执行官, Parel Durov,最近因网络和金融犯罪指控而被捕，以及因TON原生meme币，DOGS，造成的网络中断，成为了对生态不利的因素。尽管这值得警惕，但TON背后的团队重申该项目将继续保持运营。鉴于我们对TON生态系统的关注，团队将等待TON在基础设施方面的进一步发展，以提升生态系统的成熟度。

重质押 （Restaking）

Eigenlayer

在2024年上半年，重质押成为了最热门的话题之一，而Eigenlayer是这一趋势的主要推动力。

Eigenlayer的成功体现在多个方面：

锁仓总价值（TVL）最高达到了200亿美元。

Eigenlayer的重质押功能催生了至少5个流动性重质押代币（LRTs）和超过20个活跃验证者服务（AVS）。

这使得以Pendle和AAVE为代表的以太坊DeFi领域焕发新生。

Eigenlayer成功地将其叙事从仅仅提供共享安全（为以太坊节点提供额外奖励）转变为补充以太坊治理系统的重要角色。

Eigenlayer的核心在于其AVS。目前有16个活跃的AVS（活跃验证者服务），其中只有EigenDA支持Eigen代币重质押，涉及370万枚ETH。其他AVS如Omni和Eoracle分别有80万至200万枚ETH，共计至少20亿美元的资产用于保障安全。ZK（零知识）项目与AVS的契合度较高，通过将部分ZK验证任务转移到链下，由质押者处理，从而降低成本并提高效率。如果未来基于 AVS 的基础设施对现有以太坊生态的基础设施产生较强的替代效应，会发挥出 Eigen 代币的效应并对其价格产生支撑。

而在 LRT 方面，各项目方采用了不同设计、策略，也导致各项目表现各异。但整体来看，LRT 的表现也很大程度上依赖于整体市场表现和 EigenLayer 未来是否表现强劲。尽管取得了初步成功，我们仍需关注LRTs未来可能面临的挑战。LRTs的过度金融化可能会影响以太坊链上生态的稳定性。预计这一领域的竞争会日趋激烈，留给新进场玩家的机会不多。

Babylon

Babylon是一个平台，允许比特币持有者在无需信任的情况下质押比特币以保障权益证明（PoS）链的安全性。

根据Babylon官网，目前列出的生态项目有91个，涵盖7个类别：Layer 2、DeFi、流动性质押、钱包和托管人、Cosmos、终局性提供商和Rollup基础设施。其中：

钱包和托管人：主要是成熟的钱包和托管解决方案。

终局性提供商：主要是质押服务。

Cosmos：主要是Cosmos生态系统中的较老项目。

这三类项目中较少有新项目。新的项目主要集中在Layer 2、流动性质押和DeFi领域：

Layer 2：Bison Labs、BSquared Network（我们的投资组合公司）、Lorenzo、Map Protocol等。

DeFi：Kinza Finance、LayerBank、Levana、Mars Protocol、Stroom和Yala Finance（投资组合公司）。

流动性质押：Bedrock、Chakra、Lombard、pSTAKE、Solv、Nomic、PumpBTC。

此外，我们还看到其他协议如Satlayer正在Babylon上构建重质押平台，Nubit则利用Babylon增强其比特币原生数据可用性层。

随着许多 DeFi 收益项目围绕比特币展开，利用闲置比特币生成收益的需求显而易见。我们预计会有更多项目提供比特币流动质押服务，并且随着比特币收益/比特币DeFi叙事的持续发展，我们可能会看到其他生态系统的资金流入比特币。

Modularity

数据可用性（DA）

数据可用性（DA）领域的参与者较少，包括以太坊、Celestia、EigenDA、Avail 和 NearDA，这些项目的进展各不相同。DA 项目主要关注安全性（包括数据完整性、网络共识）、可定制性、互操作性以及成本。2024年上半年的 DA 领域呈现出复杂的局面，例如 Celestia 的 DA 代币已经从历史高点回落，而竞争对手 Avail 则在最新的 A 轮融资中筹集了 7500 万美元，由 Founders Fund、Dragonfly 和 Cyber Fund 领投。

在 DA 领域，主要竞争者包括以太坊和 Celestia。在对比 Celestia 和以太坊时，我们看到以太坊仍然是 rollups 的首选。

以太坊 DA 的主要用户包括 Taiko、Base、Scroll、Arbitrum 和 OP Mainnet。相比之下，Celestia 的主要用户包括 Orderly、LightLink、Manta Network、Lyra 和 Hokum。尽管以太坊 DA 成本较高，但其需求和使用量已超过 Celestia，从而为以太坊带来了显著的收入增长。

随着 DA 领域的成熟和竞争加剧，市场已趋近饱和，项目成功的关键在于客户获取和生态系统的活跃度。项目还应关注其他领域，如去中心化交易所（DEXs）、游戏、桥梁和支付，以实现规模扩展。除了作为纯数据可用性服务外，提供不同的服务也将有助于更容易地吸引和留住客户。

总体而言，我们看到数据可用性领域的竞争日益激烈，各参与者在定价方面的竞争越来越激烈，这可能对他们的长期盈利能力构成挑战。

Rollup Frameworks & RaaS

在 rollup 领域，Arbitrum、Base 和 OP Mainnet 领先优势明显，其中 Arbitrum 处于领先地位。Base 在 Coinbase 的强力支持下不断缩小差距，并将自己品牌化为一个消费用户应用中心，推出了如 Farcaster 和 Friend.tech 等应用。

OP Rollups 和 ZK Rollups 取得了不同程度的成功，其中基于 OP Stack 的 OP Rollups 占据了领先地位。总体而言，RaaS（Rollup-as-a-Service）由 4 个主要解决方案提供：Arbitrum Orbit、OP Stack、ZK Stack 和 Polygon CDK，每个解决方案都有其自身的优缺点。然而，这些不同 RaaS 提供者的共同结果是 rollup 数量的不断增加。

利用 OP Stack 的优势，通过OP Superchain等概念存在将 OP Stack 链统一的机会，例如通过共享排序 。除了通过高吞吐量性能扩展以太坊，这些 rollup 也可以通过实施 AA 功能和引入持久且受欢迎的消费应用来实现差异化。随着它们继续面临来自如 Solana 和 Sui 等 L1 的挑战，这将保持它们的竞争力。

与 rollup 相关的 sequencer 赛道，近期没有太多新项目，老项目主要集中在 3 个方向上的优化改进：UX、MEV、去中心化。

随着部署rollup的难度降低，Rollup-as-a-Service 服务提供商将在生态系统规模、跨链互操作性以及配备全面集成的模块化工具包等多个方面展开竞争。

DePIN

作为区块链技术中最持久的用例之一，DePIN 在 2024 年上半年获得了显著的关注，这可以归因于 Solana 作为 DePIN 应用中心的吸引力以及对人工智能领域的极大兴趣。AI 与加密技术的交叉点突显了这两个领域之间日益增长的协同效应。节点销售是在 2024 年非常流行的货币化策略，已被证明在启动社区和为项目筹集额外收入方面取得了成功。然而，尽管引起了广泛关注，DePIN 在过去三个月的回报率仍然不尽如人意。

物联网传感器 / 可穿戴设备

这一领域涵盖了各种物联网传感器和消费类可穿戴设备，如手表、手环、戒指等。该领域的核心基础提议在于数据的收集，利用 Web3 技术使数据更易于访问和货币化。该细分市场的一个关键问题是激励用户参与数据挖掘并通过数据分发赚取奖励，而这一点与 Web2 解决方案相比尚未取得广泛成功。对于可穿戴设备而言，消费者购买的前三大动机是（1）健康与保健，（2）健身追踪，（3）增强对智能手机和其他智能设备的访问性。在社区启动过程中，提供令人满意的用户体验并加上可持续的代币经济学和价值累积机制至关重要。

数据市场

在这一领域，关键挑战是数据市场的可扩展性和采用率。创建一个孤立的数据市场尤其在数据丰富的环境中可能会面临挑战。

无线网络

在无线网络领域，许多项目试图使用 Web3 概念来提高穿透率，但除了少数成功的项目（如 Helium Network）外，普遍存在的问题包括用户体验差、兼容性问题、服务可靠性不足等。在2024年，由于成本、地理位置和经济发展等各种因素，全球某些地区的互联网普及率仍然较低。由社区提供支持的无线网络可以填补这一空白，可以借鉴Helium网络的成功经验。

AI x Crypto

由 OpenAI 的 ChatGPT 引发的对人工智能的巨大需求，导致了对存储、计算和网络资源需求的激增。中心化的 AI 基础设施提供商面临投入门槛高、资源不匹配和数据不可控等各种问题。在此背景下，区块链技术成为了一个可行的解决方案，通过代币激励等机制，鼓励了用户和社区的积极参与。

AI 也会是我们后续在 DePIN depin领域看的最积极的细分领域，主要是因为AI和机器学习模型的训练的确需要大量的算力，而DePIN项目通过分布式网络，和激励机制鼓励用户共享其闲置的计算资源是能够产生实际收入且体量还不小的。模式在成本效益上，也的确相对于中心化服务是有较大的优势。市场上已有项目已经在实际应用中证明了其价值，场景涵盖AI模型的训练和推理服务，为游戏提供渲染能力等，都能说明这个领域的需求还是真实存在的。

在计算基础设施领域，可以在计算网络中添加隐私保护，例如数据隐私和模型隐私。区块链技术的核心原则是安全的、隐私保护的验证。在这方面，虽然各种方法（如ZKML、OPML、TEEML）存在不同的权衡，但都在不断发展。

以往较为活跃的数据赛道也越来越多的和 AI 进行结合，为 AI 服务。因为区分大模型之间效果的主要因素就来自于数据集。数据赛道的方向包括：提供数据源（数据 DAO）、数据相关基础设施（向量数据库、知识图谱、去中心化数据库等）、数据隐私（FHE、TEE 等）。

这些发展凸显了数据驱动的AI生态系统日益受到关注，并强调了数据隐私和去中心化基础设施在未来AI应用中的重要性。以下是一些关键参与者，推动了AI与加密领域的蓬勃发展：

数据源、标注、市场：Grass、Vana、Dria、DIMO、Hivemapper、Sahara Labs、Ocean Protocol、Singularity Net

计算网络：Aethir、io.net、Akash Network、Bittensor、Filecoin、Render、Nosana、Ritual AI、Gensyn AI、Together.ai

验证网络：Modulus Labs、Giza、Ora、Vana Labs、Aztec

代理网络：ChainML、MyShell AI、Spectral Labs、Autonolas、Fetch.ai、Delysium

AI驱动的应用：Kaito.ai、0xScope、Ringfence AI、Kai-Ching

AI 与加密领域的显著趋势

随着对 AI 和机器学习训练需求的指数增长，计算能力成为一种极其宝贵的资源。许多项目涌现出来，旨在全球范围内集聚计算资源以满足这一需求。

随着基础模型的普及，越来越多的关注也转向了模型的微调和优化，以满足企业的具体需求。

无代码/低代码平台在个性化 AI 代理部署方面出现了更多创新。在 Web3 AI 中，一些值得关注的项目包括 MyShell AI、Hyperbolic Labs、Prime Colony 和 Wayfinder。

展望未来，DePIN领域中的人工智能、物联网、去中心化无线（DeWi）和去中心化能源等领域值得进一步关注。

RWA

现实世界资产（RWA）领域仍然是加密货币的基石，使得 Web3 技术与传统资产类别紧密相连。现实世界资产为加密货币带来了许多好处，例如多样化的实际收益和更容易访问流动性差或私有资产类别。该领域在这一方面继续取得重大进展，从代币化联盟章程的形成、Mantra 的 5 亿美元房地产代币化、Blackrock 的 BUIDL 基金，到对 Securitize 和 Ironlight 的重要投资，以促进代币化资产的采纳。

现实世界资产中有许多资产类别，但最受关注的领域是私人信贷和美国国债。美国国债的前三大发行者是 Blackrock BUIDL 基金、Franklin Templeton 的美国政府货币市场基金以及 Ondo Finance 的 USDY。在私人信贷领域，竞争由 Maple Finance、Centrifuge 和 Goldfinch Finance 等几个关键玩家主导。在传统金融中，私人信贷的估计规模为 1.5 万亿美元，预计到 2028 年将增长到 2.8 万亿美元。相比之下，Web3 私人信贷仍然较小，但未来增长前景看好。

在代币化商品方面，黄金仍然是主导资产，其中排名前两位的商品是Paxos Gold和Tether Gold。

在代币化收藏品方面，这个领域仍然相当小众和孤立，因此，产生持久的需求并为代币化收藏品提供资产可组合性对项目来说至关重要。

机构对代币化的需求

机构投资者对利用区块链技术代币化金融产品的兴趣不断增加。然而，大多数高管仍将监管风险置于首位，因此对公共区块链的暴露仍然有限。要在这一领域中前行，需要关注市场结构发展、违约风险管理和流动性管理。只有通过关注合规性和基础设施安全，现实世界资产领域的参与者才能捕获零售和机构的采纳。一个在区块链领域取得显著进展的是Avalanche。通过Avalanche Evergreens，该网络与Citi、JP Morgan和ANZ等多家机构建立了合作关系，展示了其对机构的吸引力，能够成功地为机构提供了一个安全、可定制且高效的链上RWA平台。目前，我们对RWA相关的叙事感到兴奋的包括RWA指数代币、RWA支持的稳定币、RWA支持的DeFi用例等。

RWA 采纳可能更多地由机构推动，而非零售用户。然而，随着监管政策逐步明晰，我们预计将会出现更多项目，提供超越国债的各种代币化证券，以满足不同投资者的风险偏好，促使投资者越来越倾向于接受 RWA 的概念。

游戏与娱乐

在 2024 年上半年，除了 TON 迷你游戏外，市场对游戏的情绪依然低迷。表现较好的游戏包括 TON mini games 如 Notcoin，Catizen、Hamster Kombat 等等。

生态系统

除了我们在 TON 一节讨论的 Telegram 游戏生态之外，目前，IMX、Polygon 和 Ronin 仍然是按日均 UAW（活跃钱包用户）计算的热门游戏链。Ronin 在一级游戏生态系统中继续占据领先地位，得益于像 Pixels 这样拥有强大游戏社区的游戏，其 7 天 UAW 达到 60 万。其网络上拥有约 380 万月活跃用户（MAU）。Ronin 对中小型游戏仍具吸引力，该生态系统能够为游戏开发者提供用户流量。截至目前，Ronin 已吸引了超过 12 家游戏工作室入驻。此外，Ronin 还与 Polygon 的 CDK 合作以启用 zkEVM，允许开发者在 Ronin 上推出自己的 L2 链。这可能成为 RON 的一个积极催化剂。

另一方面，IMX 主要涵盖中大型游戏，并持续吸引大型的 Web2 游戏工作室，为其提供全面的部署解决方案。Immutable 与 Netmarble 的子公司 Marblex 联合推出了 2000 万美元的生态系统支持计划，以进一步推动 Immutable zkEVM 上的游戏生态发展。

我们持续欢迎进入 Web3 领域的工作室，以及那些善于学习、敏感于加密文化并以用户为中心的游戏制作人和 KOL 创始人。

游戏与人工智能（AI）

游戏与AI的结合仍未见明显进展。游戏玩法仍然高度集中，Web3 中的消费者驱动、AI 生成的内容尚处于早期阶段。对在 NPC、伙伴和脚本编写中应用 AI 的兴趣主要集中在 B2B 游戏开发者中。

总体而言，游戏生态系统竞争激烈，关键在于平衡激励措施和社区建设。专注于培养忠实用户的策略，如提供优质的游戏体验、积极的用户反馈和战略合作伙伴关系，可能在实现长期成功方面发挥有效作用。

SocialFi

SocialFi 已成为热门话题，总结为Friend.tech的延续，Farcaster的突围和Ton/TG社交应用的爆发，主要的三大因素。

Friend.tech

自 2023 年推出以来，Friend.tech 引发了关于其模型的长期性和可持续性的持续讨论。尽管初期发布非常成功，但用户活动在今年有所下降。2024 年 5 月发布的 V2 版本引发了新的兴趣，引入了付费群组俱乐部、创新的费用结构和高 APY 等功能，导致用户数量暂时激增。然而，社区对代币流动性和空投分配的批评，以及来自其他社交平台的激烈竞争，导致用户参与度再次稳定下来。尽管对其长期可行性存在疑虑，但 friend.tech 的推出为社交金融领域带来了一个新的模型，关键有三点启发：（1）社交影响力的代币化可能性，（2）Web3 中的付费群组俱乐部，（3）具有跨平台互操作性的社交资产。

Farcaster的突围：

今年，Farcaster 取得了显著的进展，成为该领域的主导玩家。相比之下，其他社交协议大多已经从聚光灯下消失，有些甚至似乎处于衰退边缘。Farcaster 推出的 Frames 受到了积极的反馈，它引入了一种新的社交、链上交互方式，使用了熟悉的 Web2 界面，显著提升了Farcaster的用户体验，使其DAU激增，并吸引了加密开发者和用户的关注。此外，Farcaster与meme代币的结合，特别是像Degen这样的代币的成功，显著推动了平台的用户增长和活跃度。空投活动有效地提升了用户参与度，并促进了一个充满活力的社区的形成。

Farcaster 生态系统可以大致分为以下几类：

客户端：Warpcast、Recaster、Supercast、ampcast、Farcord、Firefly、far.quest 等。

去中心化应用（dApps）：Jam.so、DeBox、Paragraph、CasterBites、Unlonely、Bountycaster、Wildcard、AlfaFrens 等。

工具：sharecaster、Alertcaster、Searchcaster、Farcaster storage、farcaster.vote 等。

API 服务：Neynae、Pinata、Airstack 等。

总体而言，SocialFi领域的成功情况参差不齐，网络效应仍然是决定项目成功的关键因素。在这一领域，我们关注能够克服冷启动问题并吸引多样化用户群体的项目，要求其提供类似于Web2的用户体验，并在奖励创作者和平台增长之间找到微妙的平衡。

DeFi

2024年上半年的 DeFi 增长主要归因于 Eigenlayer 的巨大关注，该项目向以太坊引入了再质押（restaking）的概念，以及 Ethena，这是一种现已积累超过30亿美元 TVL 的对冲中性稳定币。

稳定币受到了开发者的新一轮关注，更多的 RWA 支持的完全抵押稳定币项目试图复制 Maker 和 Tether 所取得的成功。尽管兴趣增加，但稳定币在链上找到持久的使用场景仍然具有挑战性，当前主要用于中心化交易所。这可能对那些希望通过本地治理代币提供价值的去中心化稳定币项目构成挑战。

Eigenlayer 在 2024 年上半年占据了大部分关注，生态项目如 Ether.Fi、Pendle 和 Renzo 利用对重质押的激增兴趣来争取显著的市场份额。尽管受到很多关注，但 Eigenlayer 未能完全满足用户的期望，部分原因是宏观环境的疲软。

从区块链的角度来看，以太坊继续在 TVL（总锁仓价值）方面处于领先地位。Blast 和 Base 在 2024 年上半年表现显著。随着各种激励活动的推出，Scroll 的 TVL 已超过 10 亿美元。

在非 EVM 链中，Solana 的最大 TVL 贡献者是 Jito 的 JitoSOL，其他催化剂包括蓬勃发展的 meme 文化和借贷生态系统。与 BTC 相关的链也引起了兴趣，但由于激励计划结束后 TVL 下降，维持兴趣仍然具有挑战性。

最近流行的CeDeFi 模式反映了对链上资产可持续、安全回报的需求。无论是通过 ENA 收费挖矿还是 RCH 的期权结构化，最终的支付者都是中心化交易所用户。

DeFi 已经展现了其通过丰厚收益吸引资本的能力。目前，AAVE依然是许多Layer 2和公链上的主要资金去处，而Uniswap仍然是主要的资金池。然而，长期成功的关键在于协议是否能够为持有者积累价值并满足长期预期。随着链数量的增加，流动性逐渐分散，这为我们看到了机会。多样化的 DeFi 解决方案满足了不同需求，从而推动了对意图导向平台的潜在需求。

机构服务

自去年底到今年初，市场普遍预计随着ETF的获批，2024年将是机构采用加密货币的创纪录年份，交易基础设施/机构级质押/CeFi借贷/收益型稳定币/衍生品平台等会是值得下注的方向。从一级角度，的确投资者们还在下注这几个方向，今年完成融资代表性的项目包括sercuritize(rasied $47M)，Bitstamp(acquired with $200M), Flowdesk(raised $50M), Sygnum(raised $40M), Kiln(raised $17M), Agora(raised $12M)。但公开市场上受益于 ETF 的标的目前主要是 Coinbase，其他较为容易上市的企业均为挖矿企业。

从我们的角度会愈发把这个赛道视作 fintech 领域。而从全球的fintech相关公司的融资趋势来看，融资额在持续下降的过程中，2024年第一季度金融科技领域的融资是自2017年以来的最低季度水平，而且投资者更青睐中后期公司，更倾向于自己已经能够造血且接近于盈利的公司。不过积极的方面是crypto相关的fintech公司在这个大领域里面算是表现的比较活跃，但主要集中在早期+A轮。

总结来看，赛道上我们还是定的以交易基础设施/机构级质押/CeFi借贷/收益型稳定币/衍生品平台为主要观察方向。在投资方面比较关注那些已经展现出成长潜力和稳定性的公司。

本文来源金色财经，观点不代表芝麻财经的立场，转载请联系原作者。

头条

▌4E：中东局势升级，美股加密货币集体下跌

10月2日消息，当地时间周二，伊朗向以色列发动了导弹袭击，令中东紧张局势再度升级，引发了全球市场的谨慎情绪，美股与加密市场应声下跌。  
美股三大股指集体收跌，道指跌0.41%，标普500指数跌0.93%，纳指跌1.53%，科技股成表现最差的板块；加密市场大幅下跌，比特币险失守60,000美元，现报价61,523美元，24 小时跌幅为2.75%，以太坊下跌5.11%，市场情绪重归恐慌。数据显示，比特币在10月的头两天下跌了约4%，与历史上整个10月平均上涨 20% 形成鲜明对比；大宗方面，避险资产黄金受到青睐，纽交所12月黄金期价上涨1.16%，市场对原油供应担忧情绪升温，国际原油价格一度涨超4%。  
中东紧张局势升级导致市场恐慌情绪快速升温，风险资产遭到抛售，市场波动加大。eeee.com是一家支持加密货币、股票指数、大宗黄金、外汇等资产的金融交易平台，近期推出了年化收益率5.5%的USDT稳定币理财产品，为投资者提供潜在避险选择。4E提醒您注意市场波动风险，合理配置资产。

▌美国总统拜登：将对伊朗实施一些制裁

美国总统拜登：将对伊朗实施一些制裁。

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行情

截至发稿，据Coingecko数据显示：

BTC最近成交价61,018.64美元，日内涨跌幅-0.4%；

ETH最近成交价2,377.33美元，日内涨跌幅-3.7%；

BNB最近成交价545.49美元，日内涨跌幅-1.1%；

SOL最近成交价149.02美元，日内涨跌幅-4.4%；

DOGE最近成交价0.1055元，日内涨跌幅-2.2%；

XPR最近成交价0.5294美元，日内涨跌幅-12.6%。

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政策

▌英国金融大臣正推动基于区块链发行数字金边债券

10月2日消息，英国金融大臣Tulip Siddiq正在推动英国开始在区块链上发行“digital gilts（数字金边债券）”。然而，一位前部长和几位熟悉相关讨论的部门官员透露，财政部负责发行和管理政府债券的执行机构债务管理办公室（Debt Management Office，简称 DMO）反对此举。官员们表示，Siddiq决心向前迈进，以对抗英国被全球同行“甩在后面”的风险。

▌俄罗斯银行：数字卢布发行不会引发通货膨胀

俄罗斯银行最近解释说，俄罗斯央行数字卢布CBDC不会改变国家管理货币政策的方式。该行在一份概述央行2025-2027年政策方向的草案中表示，即使在数字卢布推出后，央行仍将继续使用相同的工具来瞄准通货膨胀。

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区块链应用

▌多家区块链公司雇佣朝鲜IT员工后遭到黑客攻击

朝鲜 IT 工作者通过伪造身份成功渗透了十余家区块链公司，多家公司雇佣朝鲜 IT 员工后遭到黑客攻击，这些员工使用假身份成功通过面试和背景审查，甚至展示了真实的工作经验。受影响的公司包括 In­jec­tive、­Fan­tom、­Sushi、Yearn Fi­nance 等。雇佣朝鲜员工不仅违反了多国法律，还带来网络安全风险，多家公司在雇佣朝鲜 IT 人员后遭遇黑客攻击。据联合国报告，朝鲜 IT 工人每年创造高达 6 亿美元收入。

▌Worldcoin基金会推出新的持续资助计划，简化创新支持流程

Worldcoin基金会宣布推出新的资助计划，简化申请流程，支持全球创新者随时提交提案。新计划重点包括World ID应用、数字身份解决方案、用户增长计划、治理创新以及开发者工具改进。此举旨在推动去中心化发展，提升用户体验，促进Worldcoin技术的广泛应用。

▌佳士得将为摄影收藏提供区块链所有权证书

佳士得将在纽约洛克菲勒中心举办的“关注真实：特雷弗·特雷纳大使收藏的照片”拍卖会上，为每件拍品提供基于区块链的数字所有权证书。此次拍卖涉及 130 件作品，所有权证书将由 Kre­sus 在 Coin­base 开发的以太坊二层区块链 Base 上铸造。佳士得早在 2021 年便涉足区块链技术，当时拍卖了 Beeple 的“Every­day”系列作品，成交价为 6900 万美元。

▌Arbitrum成为Uniswap协议上首个交易量突破2000亿美元的Layer 2

Uniswap 官方在 X 平台发文表示，Ar­bi­trum 刚刚成为第一个在 Uniswap 协议上 Swap 交易量超过 2000 亿美元的 Layer 2 网络。

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加密货币

▌BTC突破61000美元

行情显示，BTC突破61000美元，现报61027.49美元，24小时跌幅达到0.12%，行情波动较大，请做好风险控制。

▌BNB Chain发布Q3黑客松获胜名单

BNB Chain 发布公告称，2024 第三季度黑客松共收到 186 份精彩参赛作品，最终 10 个脱颖而出的项目晋级演示环节，争夺前三名和 50,000 美元的奖金，最终前 3 包括：第一名：分布式证明节点网络 zk­Graph（15,000 美元）；第二名：B­NB Green­field 生态项目 Siren（10,000 美元）；第三名：去中心化租赁项目 Cryp­toBed（5,000 美元）。

▌日本将评估加密货币规定 有望为加密货币ETF推出创造条件

据外媒报道，日本计划评估其加密货币规定的有效性，这项审查将在接下来的几个月内进行，可能为该国推出加密货币交易所交易基金（ETF）铺平道路。
日本金融厅(FSA)一位官员说，该审查将衡量该国目前在《支付服务法》(PSA)下的加密货币监管方法是否足够。PSA最初于2009年颁布，日本立法者已经多次修改PSA，以应对数字货币出现引发的金融服务格局的变化。该法案承认比特币(BTC)和其他加密货币为合法财产。它还要求加密货币交易所进行注册，并遵守该国的反洗钱(AML)和反恐怖主义融资(CFT)义务。

▌曾领导加密货币打击行动的 SEC 主任将离职

美国证券交易委员会执法部主任 Gurbir S. Grewal 将在任职 21 年后离职。该部门副主任 Sanjay Wadhwa 将担任临时代理主任，首席法律顾问 Sam Waldon 将担任代理副主任。
Gurbir S. Grewal 曾在 Gensler 手下担任执法主管三年，他将于 10 月 11 日正式卸任。作为安全监管机构的首席警察，Gurbir S. Grewal 对几家最著名的美国加密货币公司（包括Coinbase、Kraken和Ripple Labs）以及币安等无数国际实体提起了执法行动。在Gurbir S. Grewal 任职期间，该机构批准了 100 多项针对加密货币公司的执法行动。

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重要经济动态

▌美联储11月降息25BP的概率为62.8%

据CME“美联储观察”：美联储到11月降25个基点的概率为62.8%，降息50个基点的概率为37.2%。到12月累计降息50个基点的概率为36.8%，累计降息75个基点的概率为47.8%；累计降息100个基点的概率为15.7%。

▌摩根大通最新研报：卖空比率下降、两融提升以及投资者的兴奋情绪推动A股强劲反弹

摩根大通最新发布A股9月研报显示，政治局会议出人意料呼吁有力的政策刺激A股强劲反弹，此轮反弹有三大推动：卖空比率下降、两融提升以及投资者的兴奋情绪。具体来看，截至9月30日，香港市场买空比率从9月16日的21.8%下降至10.2%；A股两融占总成交量的比例从9月20日的7.4%上升至9月27日的10.5%。摩根大通认为，散户的兴奋情绪，新开户数量激增就是证明，全球基金对中国股市的敞口可能收窄。摩根大通还预测，9月23日至27日，A股ETF资金净流入为593亿元（约85亿美元）。摩根大通指出，A股反弹的持续性在于财政政策的力度、宏观数据以及盈利修正。

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金色百科

▌什么是思维算法（AoT）？

思维算法 (AoT) 是人工智能 (AI) 领域的一种突破性方法，彻底改变了 AI 模型的思考和推理方式。AoT 由微软研究院开发，为大型语言模型 (LLM) 引入了一种新范式，以增强推理能力来解决复杂问题。它旨在结合两全其美：对人类思维过程的细致入微、直观的理解与算法方法的结构化、系统性。

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作者：HashKey Jeffrey

美国降息以来，全球证券市场迎来复苏曙光。继A股市场之后，港股市场亦掀起一波罕见交易狂潮。根据今日收盘数据，香港恒生指数飙升6.2%，科技指数更是暴涨8.5%。自9月11日以来，恒生指数几乎呈直线上涨，目前已达22448点，直逼2023年1月27日创下的22689点，为近31个月最高点。

港股市场成交量连续数日突破万亿大关，巨额买单潮水般涌入，交易量之大以至于交易所服务器出现交易延迟，类似盛况还要追溯到2015年。价格的大幅上涨得到了成交量的有力支撑，这是一个明确的看涨信号，表明投资者正纷纷加入这波趋势反转的行情，似乎市场熊转牛的拐点已经来临。

这对加密市场意味着什么？加密市场是会被持续"吸血"，还是迎来普涨？当前港股首先复苏，大陆证券市场也因政策原因持续上涨，但美股、日股，以及加密货币市场，则均在这两天因资金分流出现了下跌。从历史数据看，美国降息的巨量流动性会带来普遍的经济复苏，但资金会最先流向收益更高的市场。在最开始的一段时间，降息的效果还没有充分辐射，各国可能会采取一定政策措施争夺流动性，当前的“吸血”现象可能只是降息效应扩散前不同市场间争夺流动性的表现。

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作者：白溱；来源：曼昆区块链法律服务

欧盟的《加密资产市场法案》（MiCA）是对数字资产监管框架的重大发展。旨在为欧盟成员国提供清晰和一致的监管环境，MiCA 涵盖了虚拟资产生态系统的关键领域，包括虚拟资产托管人的运营和责任。本文探讨了托管人在遵守最新监管环境时需要考虑的具体事项。

MiCA 简介

MiCA 旨在协调欧盟的加密资产监管，为发行人和服务提供商提供法律确定性。它包括一个监管加密货币、稳定币和其他数字资产的框架，并确立了虚拟资产托管人的权利和义务。这些托管人负责代表客户保护和管理数字资产，将受到严格的监管要求，以确保安全性、透明度和法律合规性。

*图源：ESMA官网截图

欧盟委员会于 2020 年提出了 MiCA 法规提案，且法案已于 2023 年 6 月 30 日生效。然而，并非所有 MiCA 的规则都立即适用——关于稳定币发行人的规则已于 2024 年 6 月 30 日生效，另外条款将于2024 年 12 月 30 日生效。

在MiCA即将生效的当下，法案提供了一段“过渡期”，即如果一家加密资产服务提供商目前在提供服务（在 2024 年 12 月 30 日之前），那么它在 2026 年 7 月 1 日之前可以继续提供服务，之后必须持有牌照。不过，过渡期的确切长度由相关欧盟成员国自行决定。

MiCA 的关键定义

在探讨托管人的合规要求之前，我们先快速回顾一下 MiCA 的一些关键定义：

1 加密资产

指能够使用分布式账本技术或类似技术以电子方式转移和存储的数字价值或权利的表示形式。

2 资产支持代币

指一种并非电子货币代币的加密资产，其声称通过参考另一个价值或权利或其组合（包括一个或多个官方货币）来维持稳定的价值。

3 加密资产服务提供商

指以专业方式向客户提供一项或多项加密资产服务的法人或其他企业，并且根据第 59 条获准提供加密资产服务。

4 加密资产服务

指与任何加密资产相关的以下服务或活动：

• 代表客户保管和管理加密资产；

• 运营加密资产交易平台；

• 将加密资产兑换为资金；

• 将加密资产兑换为其他加密资产；

• 代表客户执行加密资产订单；

• 发售加密资产；

• 代表客户接收和转加密资产订单；

• 提供加密资产建议；

• 提供加密资产投资组合管理；

• 代表客户提供加密资产转让服务。

5 代表客户保管和管理加密资产

指代表客户保管或控制加密资产或访问此类加密资产的方式（如有，以私钥形式）。

6 运营加密资产交易平台

指管理一个或多个多边系统，该系统将多个第三方对加密资产的购买和出售利益汇集在一起或促进其汇集，并在系统中根据其规则进行，以交换资金或加密资产的方式导致合同。

7 资产储备

指担保对发行人索赔的储备资产篮子。

托管人的合规要求

如上文所述，虚拟资产托管人被定义为任何代表客户保护私钥和管理客户数字资产的实体。这包括集中式和去中心化托管人，无论其存储方式如何（例如，热钱包、冷钱包或多签名解决方案）。

MiCA为欧洲加密资产托管人引入了重大变革。根据MiCA规定，托管人面临更严格的义务，以提升对客户的透明度和安全性。这包括诸如为客户资产维持独立账户、健全的内部保管程序以及更详细的客户协议来明确职责和安全措施等要求。此外，托管人现在明确对任何加密资产损失或访问密钥丢失承担责任，这增加了对违规行为或安全失败的责任追究。在MiCA之前，托管人的监管环境较为分散，通常根据各欧盟成员国的民事或合同法律运作。这种向更有结构和协调一致的监管方式的转变，显著改变了托管人的运营方式，提供了更大的法律确定性，同时也要求更高的合规性。

托管人将被要求满足几项关键的监管义务，涉及以下事项：

1 治理

作为加密资产服务提供商 (Crypto-Asset Service Provider = CASP) 授权申请的一部分，申请人必须包括对申请人 CASP 治理安排的描述。特别是，申请人 CASP 将需要考虑以下事项：

• 其管理机构的成员是否具有良好的声誉？他们是否拥有适当的知识、技能和经验（个人和集体），以履行其职责？

• 其管理机构的成员是否曾因洗钱/恐怖融资或其他损害其良好声誉的罪行而被定罪？

• 其股东和成员（无论是直接还是间接）是否具有良好的声誉，他们是否曾因洗钱/恐怖融资或其他罪行而被定罪？

• 如果其股东或成员在 CASP 中拥有合格持股，他们的影响力是否可能对 CASP 的稳健和审慎管理造成不利影响？如果是，主管当局必须采取适当的措施来解决此类风险，例如：

  a. 向董事和相关管理人员申请司法命令或施加司法处罚

  b. 暂停与相关股东/成员持有的股份相关的投票权的行使

• 它是否制定了足够有效的政策和程序，以确保遵守 MiCA 的监管要求？它是否能够评估并定期审查此类政策和程序的有效性？

• 它是否雇佣了具有必要的知识、技能和专业知识的人员，以履行分配给他们的责任，考虑到提供的加密资产服务的规模、性质和范围？

• 它是否拥有弹性且安全的 ICT 系统？是否有适当的业务连续性政策涵盖 ICT 业务连续性，涵盖 ICT 系统的中断？

如上所述，业务连续性政策对于保护托管人在新的 MiCA 制度下的潜在责任至关重要。原因是，在加密资产丢失或访问加密资产的手段丢失的情况下，加密资产托管人可能对其客户承担责任。在这种情况下，需要证明此类损失可归因于托管人。因此，一个合适的、有效的业务连续性计划，充分处理安全措施，并定期维护，至关重要。

2 资本

根据 MiCA，加密资产服务提供商始终需要具备与以下金额中较高者相等的谨慎性保障：

• 附件 IV 中指出的永久最低资本要求（125,000 欧元）；

• 前一年的固定支出四分之一，每年审查一次。

*图源：Annex IV of REGULATION (EU) 2023/1114 OF THE EUROPEAN PARLIAMENT AND OF THE COUNCIL of 31 May 2023

3 利益冲突披露

MiCA 就利益冲突提供了明确的指导。但首先，CASP 中的利益冲突究竟是什么？CASP 可能与其自身之间或与以下各方之间发生利益冲突：

• 其股东/成员；

• 与其或其股东/成员直接或间接相关联的任何人员；

• 其管理机构的成员；

• 其员工；或者

• 其客户。

如果 CASP 的两个或多个客户之间存在相互冲突的共同利益，也可能存在利益冲突。

在存在利益冲突的情况下，MiCA 规定 CASP 需要向其客户和潜在客户披露利益冲突的一般性质和来源以及为缓解利益冲突而采取的措施。此类披露需要在 CASP 的网站上突出显示。此外，此类电子格式的披露需要包括足够的细节，考虑到每个客户的性质，以便每个客户都能根据利益冲突产生的加密资产服务类型做出明智的决定。

4 托管人/管理人与其客户之间的协议

对于希望代表客户提供加密资产保管和管理服务的 CASP，他们需要在书面协议（协议）中至少阐明以下事项：

• 协议的各方；

• 提供的加密资产服务的性质以及对该服务的描述；

• 保管政策；

• 加密资产服务提供商与客户之间的沟通方式，包括客户的认证系统；

• 加密资产服务提供商使用的安全系统描述；

• 加密资产服务提供商收取的费用、成本和收费；以及

• 适用法律。

5 保管政策

上文提到了“保管政策”，它指的是一项旨在最大限度地降低以下风险的政策：

• 客户的加密资产损失；

• 与这些加密资产相关的权利的损失；或

• 由于欺诈、网络威胁或疏忽而丢失访问加密资产的方式。

保管政策不一定需要包含在与客户的初始协议中，但需要在客户提出要求时以电子格式提供给客户。

曼昆律师总结

MiCA法规的推出，无疑强调了安全性、透明度和合规性的重要性，其目的在于构建一个更加安全、可信的数字资产管理框架。对于托管人而言，新的监管环境虽然带来了一定的挑战，但同时也孕育着新的发展机遇。适应MiCA的动态要求，对于保持竞争力至关重要。曼昆律师认为，虽然MiCA法案尚未全面实施，其最终效果仍待观察，但我们有理由相信，随着监管经验的积累和市场的反馈，MiCA将不断完善，以更好地适应加密资产的特殊性。未来，可能还需要更多的法规来填补潜在的监管空白。

作为深耕Web3商业合规的专业人员，曼昆律师提示：为了更好地应对MiCA带来的变化，托管人可以立即采取以下三点行动：

• 审查和更新内部流程。确保现有的操作程序符合MiCA的要求，特别是关于资产隔离、安全保管和客户协议方面。

• 加强风险管理。对潜在的风险点进行识别和评估，并制定相应的风险缓解措施，以防止加密资产的丢失或访问密钥的泄露。

• 提升合规能力。投资于合规培训和技术，确保团队能够理解并遵守MiCA的规定，同时保持对监管动态的持续关注，以便及时调整策略。

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